אלון לעזרת לבייב: הצפת ערך בזכויות הקידוחים

תגליות הגז הטבעי בחופי ישראל, שסייעו לאחד מבעלי הזכויות בהן, יצחק תשובה, להזניק את שווי אחזקותיו, עשויות לסייע גם לטייקון אחר שנמצא בימים אלה במצוקה - לב לבייב, שהודיע השבוע כי יתקשה לעמוד בהחזרי החוב למחזיקי האג"ח באפריקה ישראל. אחת מבעלות הזכויות בקידוחים, קבוצת אלון - שבה שותף לבייב - מתכוונת לבצע מהלך שעשוי להביא להצפת ערך לשווי הזכויות בקידוחי הגז.

דור אלון אנרגיה, חברה-בת של קבוצת אלון, מתכוונת להעביר את זכויותיה (4%) בקידוחי הגז הטבעי תמר ודלית מהחברה הבת שלה, דור גז, לחברה אחות - שאותה תנפיק קבוצת אלון. בחברה אומרים כי הצעד נועד לאפשר לה בעתיד גיוס הון למימון הפקת הגז הטבעי. כינון חברה ציבורית חדשה, שבה תרוכז האחזקה בקידוחי הגז עתירי הפוטנציאל, עשוי להביא להצפת ערך שתתרום למאזניהם של בעלי המניות בקבוצה, שעמם נמנית, בין השאר, אפריקה ישראל (26%). לפי הערכות האנליסטים, שווי אחזקות אפריקה (בשרשור) בזכויות בקידוחים עשוי להגיע ל-50 מיליון דולר.

דור גז חיפושים, הנמצאת בבעלותה המלאה של דור אלון אנרגיה, מחזיקה 4% מהזכויות בתגליות הגז הטבעי. לפי הערכות האנליסטים - המשקפות למאגרים תמר ודלית שווי של כחמישה מיליארד דולר - שוויין של אחזקות אלה מגיע לכ-200 מיליון דולר, ופוטנציאל מכירות הגז שווה הערך לשיעור אחזקות זה מוערך ב-1.8 מיליארד דולר - בעוד קבוצת דור אלון כולה נסחרת כיום לפי שווי של 900 מיליון שקלים.

במצגת שהוצגה אתמול למשקיעים, ציינה דור אלון כי בכוונתה להעביר את זכויותיה בחיפושי הגז לאחזקה ישירה של בעלי המניות, לפי שיעור אחזקותיהם במניות החברה - כלומר, לייסד חברה אחות לדור אלון אנרגיה, כאשר 85.7% ממניותיה יוחזקו בידי קבוצת אלון, והיתרה - בידי הציבור. בקבוצת אלון מחזיקים ביילסול (39%) שבשליטת דודי וייסמן ומשפחת בירן, ארגוני הקיבוצים (35%) ואפריקה ישראל (26%).

בחברה אמרו כי תכלית הצעד - לאפשר גיוס הון עתידי (באמצעות הנפקת אג"ח, למשל) לשם השתתפות בעלות פרויקט הפיתוח. עלויות פיתוח המאגרים והפקת הגז מוערכות כיום ב-2.5 מיליארד דולר - כך שאחזקות דור גז ידרשו ממנה לגייס 100 מיליון דולר, שמהם תידרש להעמדת הון עצמי בסך 20 מיליון דולר לפחות.

להקצאת מניות כזאת צפויה להיות השפעה מיידית על שווי האחזקה במניות אלון - והיא תאפשר שיפור מהותי של מאזן השותפות בחברה האם. עובדה זו נושאת חשיבות יתרה מבחינת אפריקה ישראל, הסובלת מיחס נמוך בין החובות להון העצמי.

צעד כזה ייצור חבות במס - ודור אלון כבר פנתה בעניין לרשות המיסים. עו"ד עמיחי פרי, שותף במשרד אלתר ושות', אמר: "השיקול העומד מאחורי הצעד הוא עסקי. הזכויות בקידוח אינן מופרדות מהפעילות הכוללת של החברה האם, ואם רוצים לגייס משקיעים לפעילות הגז בלבד, הרי שאי-אפשר לעשות זאת, אלא אם האחזקות בקידוחים יועלו מעלה". פרי מסביר כי צעד כזה הוא בגדר מכירה: "מכירת הזכויות לחברה אחות חדשה חייבת במס, אלא אם כן מתקבל אישור ממס הכנסה בכפוף לסעיפי פטור שונים - למשל, בטענה לארגון מחדש במניות".

הצפת ערך

פעולה שמטרתה, בין השאר, להוציא לאור ערכים חבויים בחברה שהשוק אולי אינו מודע להם. לדוגמה: הנפקה של חברה-בת, מימוש של השקעה ורישום רווחי הון או חלוקה חד-פעמית של דיבידנד גדול.