ויצמן שירי ואנליסט חיתום: שולח לקוחות, מקבל הסדר חוב

האם בית השקעות, ששימש חתם של הנפקת אג"ח של חברה, ושבעלי השליטה של החברה הזו שולחים אליו לקוחות כדי שיגייס בעבורם כסף - יכול לשבת 3 שנים אחר כך בנציגות בעלי אג"ח של חברה הנלחמת על הסדר חוב ולהילחם עם בעלי השליטה על הכסף שהם חייבים לו? אותם בעלי שליטה שמשמשים מעין "מתווכים" באותו בית השקעות. הסיפור של חברת תשואה 10 (11.84% , 17.0), שבשליטת ויצמן שירי (לשעבר ח"כ במפלגת העבודה) ושל בית ההשקעות אנליסט - מעלה את התהייה הזו.

במאי 2007, בעיצומו של גל ההנפקות הגדול ורגע לפני שהגיע המשבר ששיתק את שוק ההנפקות, הצליחה חברת תשואה 10, שבשליטת ויצמן שירי ויונה שמש, לגייס 70 מיליון שקל באג"ח מהציבור. אלא שההנפקה לא עברה בקלות. הציבור לא הזרים ביקושים, המשקיעים המוסדיים כמעט שלא הגיעו והחתמים נאלצו לעמוד מאחורי התחייבות חיתומית שסיפקו לחברה. אחד הנושאים הגדולים בנטל של ההתחייבות החיתומית היה אנליסט חיתום, שהייתה אז חברת חיתום חדשה שהקימו שמואל לב ואהוד שילוני יחד עם מאיר דלאל, והובילה את הנפקת תשואה 10. אלא שלא רק אנליסט חיתום השקיעה באג"ח של תשואה 10. בזמן שהמשקיעים המוסדיים לא הזרימו הזמנות, בקופות הגמל של אנליסט חשבו כנראה שמדובר בהנפקה ראויה, והשקיעו באיגרות החוב של החברה בזמן חברת החיתום של אנליסט הובילה את ההנפקה.

שירי היה אמור לקחת את הכסף שגויס מהמשקיעים, ובכלל זה מקופות הגמל של אנליסט, שחברת החיתום שלה הובילה את ההנפקה, ולהשקיע בנדל"ן במזרח אירופה, בעיקר ברומניה. אזורים אלו נפגעו בצורה הקשה ביותר במשבר.

ההבטחות הגדולות הסתיימו במפח נפש. בדוחות 2009 כבר התנוססה על דוחות תשואה 10 אזהרת עסק חי, אחרי שצברה בתוך שנתיים הפסדים של כ-44 מיליון שקל ונוצר לה גירעון של 19 מיליון שקל בהון העצמי.

בעקבות זאת החלה באחרונה החברה במו"מ עם מחזיקי האג"ח שלה באשר לאפשרות של הסדר חוב, כשאחת ההצעות שהועלו בידי שירי הייתה "תספורת" למחזיקים. לא לקח זמן רב לגלות שאחד המחזיקים הגדולים האלו הוא בית ההשקעות אנליסט, ובייחוד קופות הגמל שלו. אנליסט מחזיק בכמעט 12 מיליון ערך נקוב באיגרות החוב מסדרה א' ו-ב' של החברה.

בהתחלה נראה היה שבאנליסט לא מתכוונים לתת לעובדה ששימשו כחתם בהנפקת איגרות החוב של תשואה 10 - אג"ח שאינה יכולה להחזיר כעת - להפריע להם. הם הביעו התנגדות להצעה ואיימו לקחת את החברה לפירוק. עם הזמן שינו באנליסט את דעתם והחליטו דווקא לנסות ולהגיע עמה להסדר.

בכך אין פסול. מחזיקי האג"ח יכולים לשנות דעתם ולהחליט שבמקום פירוק הם מעוניינים לשבת למו"מ עם בעלי השליטה בחברה בקשיים. בנוסף, שירי שיפר את הצעתו, ולכן לגיטימי שלנוכח שיפור זה אנליסט תשנה את דעתה.

ואולם בכך לא נגמרו השינויים בעמדות של אנליסט. בתור מחזיק גדול באג"ח של החברה, אנליסט גם ביקשו להגיע לנציגות שתשב מול תשואה 10. כדי שימונו לנציגות היה עליהם להצהיר בפני הנאמן, חברת הרמטיק, על המועמדות שלהם לכהונה, ובמסגרת זו לציין אם יש להם או אין להם עניין אישי בהצבעה. ב-5 במאי הצהירו באנליסט כלפי הרמטיק כי אין להם עניין אישי בנוגע לתשואה 10. זאת אף שהובילו את ההנפקה של איגרות החוב בעבור החברה, שכיום לא מסוגלת לעמוד בהחזר החוב.

על בסיס ההצהרה הזו קיבלו מחזיקי האג"ח החלטה למנות את אנליסט לנציגות. אלא שבתוך זמן קצר הודיעה הרמטיק כי ההצבעה מבוטלת מסיבות טכניות. ב-10 במאי נשלח למחזיקים טופס עם הצהרה חדשה, ולפיה הפעם לאנליסט יש עניין אישי בנוגע לתשואה 10, בשל עובדת היותה חתם בהנפקתה בעבר.

מעניין יותר מכך הוא שאנליסט כותבת כי בעלי השליטה בתשואה 10, כלומר שירי ושמש, הפנו אליה לקוחות במהלך השנים. היא מציינת כי עד כה היא לא התקשרה עם לקוח כשלהו מאלה שנשלחו אליה, אבל היא מוסיפה וכותבת כי בימים אלו היא מנהלת מו"מ עם לקוחות ששירי שלח אליה.

הסיפור של אנליסט ותשואה 10 ממחיש בצורה טובה מדוע קיימת בעיית ניגודי עניינים קשה כשקופות גמל, קרנות פנסיה או קרנות נאמנות משתתפות בהנפקות שמובילה חברת החיתום של אותו בית השקעות. פוטנציאל ניגודי העניינים במקרה כזה הוא גדול.

אנליסט מחזיקה בשני כובעים במקרה של תשואה 10 - באחד היא חתם שהוביל הנפקת אג"ח, שכעת החברה לא מסוגלת להחזיר וכזו שהיו לה קשרים עסקיים עם תשואה 10 ושירי; ובשני היא מחזיקה אג"ח בהיקף גדול, שבראש מעייניה אמורים לעמוד כספי העמיתים.

אותם ניגודי עניינים קיימים במידה מסוימת גם בחברת הביטוח הראל. הראל שימשה גם היא חתם בהנפקת האג"ח של תשואה 10 וגם היא יושבת כיום לצד אנליסט בנציגות בעלי האג"ח.

בעקבות פניית TheMarker הודיעו אתמול מאנליסט כי הם פורשים מנציגות האג"ח וציינו בתגובתם כי "אנליסט ניהלה משא-ומתן נוקשה עם שירי ותשואה 10 ואילצה את בעלי תשואה 10 להודיע פומבית על הזרמת 10-15 מיליון שקל לקופת החברה בתמורה לנכונות להיכנס למו"מ על הסדר לבעלי איגרות החוב. אנליסט חיתום הצהירה מפורשות על קשר בינה לבין שירי ושמש.

"לנוכח דרישת נאמן האג"ח כי יהיה רק גוף מוסדי אחד בנציגות בעלי האג"ח, וכדי שלא תיווצר מראית עין של קשר בין פעילות החיתום לבין ניהול ההשקעות שלה, הסירה אנליסט את מועמדותה לנציגות, לא לפני שקיימה דין ודברים עם שירי. אנליסט השיגה תקדים בתחום הסדרי החוב ומעריכה כי עמדת נציגות בעלי האג"ח בפתיחת המו"מ טובה יותר בעקבות מהלך זה, מה שיקל על הנציגות להגיע להישגים שיחזירו חלק ניכר מהחוב למחזיקי האג"ח.