"ההמלצה המרכזית של ועדת הריכוזיות היא הוצאת פעילות כפולה מהמדדים - המלצה שהיא קוסמטית במהותה, שלא תועיל להתמודדות עם הפירמידות וכנראה שאף תזיק לציבור המשקיעים ולשוק ההון בכללותו" - כך כותבת הבורסה לניירות ערך בנייר עמדה ששיגרה לוועדה להגברת התחרותיות במשק ב-16 בנובמבר, לקראת השימועים שערכה בתחילת דצמבר. על נייר העמדה חתומים יו"ר הבורסה שאול (סם) ברונפלד והמנכ"ל אסתר לבנון.

ההמלצות בעניין איסור רישום למסחר של פעילות כפולה הן בעלות השלכות מרחיקות לכת, לדברי הבורסה. מדובר, לפי נייר העמדה, בחסם מימוני שיהיו לו השפעות ריאליות מהותיות. "אני מציעים לוועדה לשקול מחדש את עמדתה הגורפת, האוסרת רישום בבורסה של חברה אשר נשלטת על-ידי חברת פער, אם הרישום מכניס את החברה-האם להגדרת חברת דופליקציה", נכתב.

לדברי הבורסה, הרישום יכול להיות תוצאה של העברת שליטה ממונפת - תופעה חיובית במקרים רבים. לדעת הבורסה, בהמלצות לא ניתן משקל מספיק לחשיבות סוגיית המינוף באיפשור העברות שליטה. בנייר העמדה צוין כי "עידוד השוק להעברות שליטה הוא המלצה נוספת של הוועדה ולכן יש להבטיח שההמלצה הנוגעת לרישום לא תסכל את ההמלצה הנוגעת להקלת העברות שליטה".

בנייר העמדה צוין למשל כי כאשר חברה ציבורית גדולה משתלטת על חברה פרטית גדולה, ניתן להתיר את הרישום בבורסה של החברה הבת. "כך, שוק ההון הישראלי לא יוושע מכך שתנובה לא תוכל להנפיק בבורסה בתל אביב, בגלל שמבטח שמיר (החברה האם) היא חברה ציבורית. סביר להניח, שאם תתקבל המלצת הוועדה תנובה תונפק בארה"ב או באירופה וישראלי שירצו להחזיק במניותיה ירכשו אותן ויסחרו בהן בחו"ל", נטען כדוגמא.

עוד טוענת הבורסה כי כאשר מדובר בחברות גדולות, ניתן לאפשר את הרישום, למרות הדופליקציה, אם לציבור יש החזקות משמעותיות במניות חברות האם והבת, שכן המצב מבטיח חשיפה נאותה לש החברות לניתוחים מצד אנליסטים ומשקיעים מוסדיים, ומונע התחמקות חברות, מתחת למכ"מים של שוק ההון.

"האמור אינו מונע מהרגולטורים לקבוע סף כניסה לחברות המשתייכות לפירמידה", קובעת הבורסה. "לא מדובר בבעיה עקרונית, כי אם בבעיית מינון נאות".

בסיכום הדברים, קובעת הבורסה כי הרף הגבוה שנקבע לחברות פער, העומד על 51%, מייצר תמריץ להגדיל את החזקות בעלי השליטה בהן. משמעות הדבר, לדברי הבורסה, כי יוקטנו החזקות הציבור במניות וסחירותן תיפגע. בנוסף, נטען כאמור, הרף שנקבע יפגע בשוק להעברות שליטה מצד אחד, ויבריח חברות ישראליות לבורסות העולם, מצד שני.