ארמקו נערכת למהפכת הגז: חטיבה עצמאית והנפקה אפשרית על הפרק

במרכז התוכנית נמצא שדה ג'אפורה שבמזרח סעודיה, הנחשב לפרויקט הגז הלא-קונבנציונלי הגדול ביותר במזרח התיכון.

הפקת הגז הראשונה מהשדה החלה בדצמבר 2025. לפי הנתונים הרשמיים של ארמקו, אזור ג'אפורה משתרע על פני כ-17 אלף קילומטרים רבועים ומכיל, על-פי הערכות החברה, כ-229 טריליון רגל מעוקבת של גז גולמי.

עד 2030 מתכננת ארמקו להפיק מג'אפורה כשני מיליארד רגל מעוקבת של גז למכירה ביום, לצד כ-420 מיליון רגל מעוקבת של אתאן ביום וכ-630 אלף חביות ביום של נוזלי גז וקונדנסט.

העיתון הכלכלי הסעודי "אל-אקתיסאדיה", שפרסם ניתוח מקיף של הפרויקט, ציין כי השלב השני של ג'אפורה צפוי להתחיל לפעול ב-2027 וכי הרחבת רשת הגז הסעודית אמורה להוסיף כ-3.15 מיליארד רגל מעוקבת ביום ליכולת ההולכה עד 2028. לפי אותו ניתוח, המשמעות הרחבה של הרחבת הגז היא האפשרות לצמצם את שריפת הנפט לייצור חשמל בתוך סעודיה - ובכך להשאיר כמויות גדולות יותר של נפט לשימושים אחרים או ליצוא.

זהו אחד ההיבטים הכלכליים החשובים ביותר של תוכנית הגז הסעודית: כל יחידת גז שמחליפה נפט בתחנות כוח יכולה, באופן עקרוני, לשחרר חביות נפט לשיווק בשוק העולמי. ארמקו העריכה בעבר כי תוכנית הגז הלא-קונבנציונלי שלה עשויה, בשיא פעילותה, להחליף שימוש בנפט בהיקף השקול לכחצי מיליון חביות ביום.

אחד הרמזים הבולטים לאופן שבו יכולה ארמקו לגייס כסף מפעילות הגז נמצא בעסקה שכבר ביצעה בג'אפורה.

באוקטובר 2025 השלימה החברה עסקה בשווי 11 מיליארד דולר עם קונסורציום בינלאומי בהובלת גלובל אינפרסטרקצ'ר פרטנרס, שבבעלות בלקרוק. במסגרת העסקה הוקמה חברת תשתיות ייעודית לג'אפורה, שבה ארמקו מחזיקה 51% והמשקיעים החיצוניים 49%.

החברה הייעודית קיבלה זכויות שימוש ופיתוח במתקן עיבוד הגז של ג'אפורה ובמתקן ריאס להפרדת נוזלי גז, ולאחר מכן השכירה אותם בחזרה לארמקו לתקופה של 20 שנה. ארמקו שמרה על השליטה התפעולית ועל הזכות הבלעדית לעבד את הגז המופק בשדה. בתמורה קיבלה החברה סכום גדול מראש, בעוד המשקיעים מקבלים תשלומים לאורך חיי ההסכם. המודל הזה מאפשר לארמקו "לפתוח" חלק מהערך הכלוא בנכסי התשתית שלה למשקיעים חיצוניים - מבלי לוותר על השליטה התפעולית בשדות עצמם.

אם אכן תוקם חטיבת גז עצמאית, יהיה קל יותר מבחינה ארגונית ופיננסית ליישם עסקות מסוג זה על חלקים נוספים מפעילות הגז, ואף להנפיק אחזקת מיעוט בחטיבה כולה.

האסטרטגיה המדוברת אינה מוגבלת לשוק המקומי. ארמקו מפתחת בשנים האחרונות גם פעילות בינלאומית בתחום הגז הטבעי הנוזלי. החברה נכנסה לפעילות זו באמצעות השקעה בחברת מידאושן אנרג'י, המחזיקה זכויות בפרויקטים של גז טבעי נוזלי באוסטרליה ובפרו. ארמקו עצמה הגדירה בעבר את ההשקעה כמהלך שנועד לאפשר לה לנצל הזדמנויות בשוק הגז הטבעי הנוזלי העולמי.

"אל-אקתיסאדיה" דיווח כי א-נאצר הציב יעד ארוך טווח של תיק פעילות בהיקף של כ-20 מיליון טונות גז טבעי נוזלי בשנה. לפי העיתון, עד כה התבססה האסטרטגיה בעיקר על השקעות ורכישות מחוץ לסעודיה ועל חוזי רכישה ארוכי טווח, ולא על יצוא גז נוזלי מממלכה עצמה.

חטיבת גז עצמאית יכולה, לפיכך, לאחד תחת מסגרת אחת את הפעילות המקומית העצומה בג'אפורה, את מתקני העיבוד והולכת הגז ואת ההתרחבות הבינלאומית בגז טבעי נוזלי.

ג'אפורה אינו פרויקט הגז הגדול היחיד שנכנס לפעולה. בדצמבר 2025 החלה גם הפעלתו של מפעל הגז בתנאג'יב, שהחברה מגדירה כאחד ממפעלי הגז הגדולים בעולם. לפי ארמקו, המתקן צפוי להגיע במהלך 2026 לכושר עיבוד של כ-2.6 מיליארד רגל מעוקבת של גז גולמי ביום. המפעל מעבד בין היתר גז המופק יחד עם נפט בשדות הימיים מרג'אן וזולוף.

גם בדוחותיה הכספיים האחרונים דיווחה ארמקו כי השלב הראשון של מפעל ג'אפורה שומר על ייצור יציב של גז למכירה וקונדנסט וכי עבודות הרכש והבנייה בשלב השני נמשכות, עם יעד להשלמה ב-2027.

האפשרות להכניס משקיעים לפעילות הגז אינה מעידה בהכרח על מצוקת נזילות. ארמקו עדיין מייצרת תזרימי מזומנים עצומים. ברבעון השני של 2026 דיווחה החברה על רווח נקי מתואם של 33.4 מיליארד דולר ועל תזרים מזומנים חופשי של 12.3 מיליארד דולר. יחס החוב שלה עמד בסוף יוני על 6.2%, לעומת 4.8% בסוף הרבעון הראשון, והחברה הכריזה על דיבידנד בסיסי של 21.9 מיליארד דולר לרבעון.

עם זאת, ארמקו מנהלת במקביל אחת מתוכניות ההשקעה הגדולות בתולדותיה. הכנסת משקיעים לנכסי תשתית או הנפקת חלק מפעילות הגז מאפשרות לה לגייס סכומים גדולים מבלי למכור שליטה בנכסי הליבה שלה ומבלי להישען רק על חוב.

זהו גם מודל שכבר נפוץ בחברות האנרגיה הלאומיות במפרץ: פתיחת פעילויות ספציפיות בפני משקיעים, תוך השארת השליטה התפעולית והאסטרטגית בידי המדינה והחברה האם.

למרות היקף התוכניות שכבר אושרו בתחום הגז, חשוב להבחין בין האסטרטגיה הרשמית לבין הדיווח החדש.

ההשקעות בג'אפורה, הרחבת תפוקת הגז, פיתוח תנאג'יב והפעילות הבינלאומית בגז טבעי נוזלי הם מהלכים שארמקו הודיעה עליהם רשמית. גם העסקה של 11 מיליארד דולר בג'אפורה הושלמה ופורסמה על-ידי החברה.

לעומת זאת, הקמת חטיבת גז עצמאית, המינוי האפשרי של נשיא נפרד לחטיבה והנפקת אחזקת מיעוט בה נשענים לפי שעה על מקורות רויטרס. ארמקו לא הודיעה כי התקבלה החלטה סופית ולא פורסם לוח זמנים למהלך.

אם המהלך אכן ייצא לפועל, הוא יהיה הרבה יותר משינוי בתרשים הארגוני של חברת הנפט הגדולה בעולם. הוא יהיה סימן לכך שסעודיה וארמקו רואות בגז עסק עצמאי בהיקף גלובלי - כזה שאמור להגדיל את ההכנסות, לספק אנרגיה לתעשיות החדשות של הממלכה ולהפחית בהדרגה את התלות הכלכלית הבלעדית בנפט.