שר האוצר, בנימין נתניהו ונגיד בנק ישראל, דוד קליין, נפגשו (ב', 20.12.04) עם משלחת של קרן המטבע הבינלאומית. כלכלני הקרן הביעו ביקורת על רפורמת בכר. לדבריהם, "יתכן שחקיקה המונעת מן הבנקים את הבעלות על קופות הגמל - תהא מיותרת".

בקרן המטבע טוענים כי התערבות בשווקים, ע"י הטלת מגבלות על הבנקים - עלולה לדכא כניסה של משתתפים חדשים לשוק ההון. בנוסף, המשלחת סבורה כי תגובת הבנקים לחקיקה, שתאסור את ניהול הקרנות והקופות, עלולה ליצור "אתגר פיקוחי" שידכא את היכולות לממש את מטרות החקיקה.

עם זאת, המשלחת מסכימה כי עדיף שהבנקים לא יהיו המפיצים העיקריים של קרנות הנאמנות וקופות הגמל, "ומודעת לחוסר הודאות לגבי הדרך היעילה ביותר להשגת מטרה זו".

פוטנציאל לניגוד עניינים

המשלחת מסכימה עם עמדת הרשויות בישראל, לפיה קיימת ריכוזיות גבוהה בסקטור הבנקאי, היוצרת פוטנציאל לניגוד אינטרסים. כמו כן, המשלחת מסכימה כי הדומיננטיות של שני הבנקים הגדולים בתחומי הפיקדונות, החיתום, ניהול קרנות הנאמנות וקופות הגמל - איננה רצויה.

עם זאת, טוענים בקרן המטבע, במדינות רבות שוק ההון נשלט בידי מספר קטן של בנקים. "לא נראה כי יש לבנקים בישראל רווח מונופוליסטי (למרות שיתכן וזוהי תוצאה של אי-יעילות והוצאות גבוהות). הפירמות בישראל משיגות מימון בתנאים סבירים, וקיימת תחרות אפקטיבית במספר סקטורים.

באשר לריכוזיות במערכת הבנקאות, המשלחת מסכימה כי רצוי שהבנקים לא יהיו המפיצים העיקריים של קרנות הנאמנות וקופות הגמל. המשלחת מעודדת מהצעדים שננקטו עד כה בעניין זה, כגון אכיפת חובתם החוקית של הבנקים לתת ייעוץ הוגן למשקיעים והרפורמה בעמלות הביטוח, שנתנה לסוכני הביטוח תמריץ למכור מוצרי השקעה נוספים פרט לביטוח חיים.

"צעדים אלה, יחד עם ההצעה להחיל ביטוח פיקדונות והקלת המעבר של לקוחות בין בנקים, יגבירו את התחרות וימזערו ניצול לרעה של ניגודי עניינים", אומרים בקרן המטבע.

המשלחת מסכימה עם עמדת הרשויות כי שוק ההון הישראלי אינו מפותח. "שוק האג"ח הקונצרני קטן (אם כי מתפתח) ומספר מכשירים פיננסיים, הנפוצים בשוקי הון אחרים - אינם מצויים בישראל. המשלחת סבורה כי ביצועי המשק היו טובים יותר אילו שוק ההון היה מפותח יותר.

"חוסר התפתחותו של שוק ההון אינו מפתיע לאור העובדה שבעבר, עיקר נכסי המתווכים הפיננסיים הלא בנקאיים הושקעו באג"ח ממשלתיות בלתי סחירות וחסרות סיכון. כמו כן, קיימות הוראות מיסוי, תקנות פיקוח וכללי חשבונאות שהיוו חסם להתפתחות השווקים", אומרים בקרן.

הסרת חסמים רגולטוריים

המשלחת משבחת את הרשויות בישראל על צעדים שנקטו להסרת מכשולים להתפתחות שוק ההון: "הפחתת הישענותם של גופים מוסדיים על אג"ח ממשלתיות בלתי סחירות, והגבלת החשיפה של הבנקים ללווה בודד ולווים קשורים - יתרמו להתפתחותם של מכשירים פיננסיים חדשים בשוק.

"בנוסף, הרשויות מצויות בתהליך של הסרת חסמים רגולטוריים וחסמי מס המעכבים את התפתחותם של מכשירים פיננסיים חדשים כגון, ריפו, ניירות מסחריים, אג"ח מוניציפלי ועוד.

"חסמים אלה כוללים, בין היתר, מיסוי לא שוויוני על מכשירים פיננסיים שונים, מס בולים, מגבלות רגולטוריות ודרישות גילוי מוגזמות. הסרת חסמים אלה, וכן המעבר לכללי דיווח חשבונאים המקובלים בעולם - יתרמו תרומה משמעותית להתפתחות חיובית של שוק ההון בישראל", דברי קרן המטבע.

חזית אחידה

נתניהו וקליין הפגינו בפגישה חזית אחידה בעד עיגון מסקנות בכר בחוק. נתניהו הביע נחישות לגבי יישום הרפורמה המוצעת בשוק ההון (על פי המלצות ועדת בכר): "אנחנו ממשלה שמעודדת 'כלכלת שוק'. שני הבנקים הגדולים בישראל, לאומי ופועלים, התחזקו בשל מעורבות ממשלתית עודפת. כדי ליצור תחרות של ממש בשוק ההון, הממשלה חייבת לבצע 'טיפול שורש', ולפרק את הדואופול הזה.

נגיד בנק ישראל, ד"ר דוד קליין, הדגיש בפני חברי המשלחת, כי כל עוד הבנקים הגדולים הם בעלי קופות הגמל, קרנות הנאמנות ושולטים בשוק החיתום - הגברת הרגולציה לא תסייע במאומה לשיפור התחרות. "במקרים מסוימים הגברת הרגולציה אף עלולה לפגוע בתחרות, ובוודאי לא תבוא במקום תחרות. רק הפרדה מוחלטת של הבעלות והניהול בין הבנקים לקופות הגמל וקרנות הנאמנות תאפשר יצירת תחרות בשוק ההון בישראל", דברי קליין.

מנכ"ל משרד האוצר, ד"ר יוסי בכר, חיזק את עמדת המשלחת שזיהתה את הבעיות המרכזיות בשוק ההון הישראלי: ריכוזיות גבוהה, ניגודי עניינים, היעדר פיתוח של שוק ההון והדומיננטיות של שני הבנקים הגדולים.

עם זאת, הסביר בכר כי התייחסות חברי המשלחת לתהליך הפרדתן של קופות הגמל וקרנות הנאמנות - אינה עומדת במבחן המציאות הישראלית.

"מסקנתם של המשלחת מתבססת על ההנחה כאילו יישומן של רפורמות נקודתיות, שלכאורה מצויות כבר היום בתהליך של ביצוע, יפעלו להגברת התחרות בשוק ההון ולהקלה על מצוקותיו", אמר בכר. הוא הסביר לחברי המשלחת שלא כך הם פני הדברים - אלא להפך.

לדבריו, אותן רפורמות נקודתיות נדונות מזה שני עשורים, אולם אינן מתורגמות למעשים. "חברי הצוות הבין-משרדי, שכלל את כל הגורמים האחראים לפעילותו של שוק ההון בישראל, תמימי דעים כי הרפורמה המוצעת על ידם, שבליבה הפרדת קופות הגמל וקרנות הנאמנות מהבנקים, הינה תנאי הכרחי לקידום אותם צעדים ספציפיים", אמר בכר.