פסגות על רמי לוי: מכירות בחנויות זהות חזקות; הרווח התפעולי חזק פחות

בדומה לצפי, פרסמה רשת שיווק השקמה עוד דוח של צמיחה מואצת. במהלך הרבעון הראשון רשמה הרשת צמיחה של כ-39% וגם אם מדובר על צמיחה מעט נמוכה מהערכתנו הדגש כמובן נעוץ בצמיחה של 15.6% במכירות החנויות הזהות. הנתון הפחות חיובי בדוח היה הוצאות מכירה ושיווק שהסתכמו בשיעור גבוה של 15% והביאו לרווחיות תפעולית של 6.4% אשר הייתה מעט נמוכה מהצפי. אומנם מדובר על שיפור ביחס לרבעון המקביל בו הסתכם הרווח התפעולי ב 6.2% אך יש לזכור כי הוא היה רבעון שפל עם רווחיות גולמית של 22.4% בלבד. תוצאות הרבעון עדין חזקות מאוד לרשת קמעונאיות הן ברמת קצבי הצמיחה המהירים והן ברמת שיעורי הרווחיות הגבוהים. יחד עם זאת, היקף העלייה בהוצאות המכירה והשיווק המיוחסת לתחילת הפרשה(לא חד פעמית) בגין השפעות ההסכם הקיבוצי החל מחודש מרץ ואת פתיחת הסניפים המוגברת שצפויה ב 2010 עם פתיחתם של 4 סניפים נוספים, יקשו להערכתנו על הרשת להציג רווחיות תפעולית שתהיה גבוהה מהותית מרמת ה 6.5%-6.6% גם בהסתכלות השנתית. תמונה שלא צפויה להשתנות גם ב 2011 בה מתוכננים 6 סניפים חדשים.

למרות השחיקה הצפויה במרווח התפעולי, שנת 2010 צפויה להיות שנה חיובית לרשת שיווק השקמה. סימן השאלה מבחינתנו נעוץ בתוכניות הרשת לטווח הארוך יותר. בשלב זה אנו מגלמים פתיחתם של 30 סניפים אך במידה ותחליט הנהלת הרשת להתרחב מעבר לכך, מעלה הדבר סימני שאלה באשר להשפעת הדבר על המכירות למ"ר והרווחיות. על כן, למרות דיסקאונט של כ 12% ביחס למחיר היעד שלנו, אנו ממשיכים בהמלצת בתשואת שוק.