פסגות מעלה המלצה לקרדן: GTC חזרה לשערך נכסים וליזום

אנו מנצלים את פרסום דוחות הרבעון השני של GTC פולין, האחזקה המהותית ביותר של קרדן על-מנת להעלות את המלצתנו לקרדן לקנייה, לאור רמקבץ של התפתחויות חיוביות ותשואת החסר שלה לעומת השווקים. GTC דיווחה על דוח תפעולי טוב, שערוך נכסים בהיקף של 13 מ' יורו נטו בעיקר בנכסים המובילים בוורשה (במספר נכסים בהקמה נרשמו מחיקות) אך בשורה התחתונה נרשם הפסד בשל הוצאות מימון ומס חד פעמיות בעיקר בגין הפרשי מטבע. על-אף הסיכונים במניית קרדן הנובעים בעיקר מאזורי פעילותה, יש לזכור שהמדינה המשמעותית ביותר עבור האחזקה המהותית ביותר של החברה הינה פולין, שעל-אף מיקומה הגיאוגרפי יש לה את אחת הכלכלות היציבות והצומחות באירופה כיום, מה שלמעשה גם מתבטא בתוצאות GTC.

להערכתנו אחת הסיבות לחולשת המניה הינה האלטרנטיבה הקיימת להשקיע באג"ח של החברה בתשואות של 6.7-7.7% (זאת לאחר עליה של כ-7-8% במחיר האג"ח בחודש האחרון) אגרות החוב צפויות להיפרע החל משנת 2013 ולהערכתנו קרדן תציג תוכנית לפירעון האג"ח הרבה לפני התחלת הפירעונות. אנו סבורים כי על-אף האטרקטיביות בהשקעה באג"ח, השקעה במניה עשויה להניב תשואה גבוהה יותר לאור מחירה הנמוך, התנהגות שוקי הנדל"ן בפולין (ובמידה פחותה גם בצ'כיה והונגריה) המאפשרים לחברה לשערך נכסים, לממש נכסים ברווח ואף לחדש את הבניה לאור התעוררות ביקושים ויכולת השגת מימון. גורמים נוספים כוללים את הפוטנציאל הקיים בפעילות GTC בסין ואירועים נוספים שקרו בחברה בתקופה האחרונה בהם מימוש האופציה למכירת TBIH תמורת 125 מ' יורו, מכירת 19% מהבנק הרוסי של TBIF לשותף המקומי במהלך שיניב רווח הון של כ-22 מ' יורו והכנסת קרן פימי כמשקיע בתה"ל. לאור זאת אנו מעלים את המלצתנו מתשואת יתר לקנייה במחיר יעד של 23.1, גבוה בכ-35% ממחיר המניה כיום. נציין כי הדיסקאונט הסחיר עומד על כ-47%, זאת הואיל וGTC נסחרת במחיר הגבוה משמעותית מהערכותינו.