פרטנר (09/2026): צמיחה ברווחיות הסלולר מול התכווצות המזומן וגירעון בהון החוזר

ד. תוצאות הפעילות: זינוק במגזר הסלולר מול שחיקה ברווחיות המגזר הנייח

ניתוח דוחות הרווח וההפסד לתשעת החודשים ולרבעון השלישי של שנת 2026 מצביע על שינוי בתמהיל ההכנסות בעקבות סיום מתווה הפחתת תעריפי קישור הגומלין (קש"ג) ביוני 2025, שהוביל לאיפוס ההכנסות מדמי קש"ג לעומת 72 מיליון ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד¹².

• קצב ההכנסות ומגזרי הפעילות: סך הכנסות הקבוצה בתשעת החודשים הסתכם ב-2,389 מיליון ש"ח לעומת 2,396 מיליון ש"ח בתקופה המקבילה (ירידה קלה של 7 מיליון ש"ח שנבעה מביטול דמי הקש"ג), אך בנטרול דמי קש"ג צמחו ההכנסות משירותים ב-3% ל-1,979 מיליון ש"ח¹². ברבעון השלישי צמחו ההכנסות המאוחדות ב-6% והסתכמו ב-829 מיליון ש"ח (695 מיליון ש"ח משירותים ו-134 מיליון ש"ח ממכירת ציוד)¹². במגזר הסלולר צמחו ההכנסות ברבעון ב-8% ל-509 מיליון ש"ח (מהן 381 מיליון ש"ח משירותים), בתמיכת עליית ההכנסה החודשית הממוצעת למנוי (ARPU) ל-46 ש"ח (לעומת 44 ש"ח אשתקד), אם כי שיעור הנטישה קפץ ל-5.6% (מ-4.9% אשתקד) עקב נטישת מנויי דאטה של לקוח מהמגזר הציבורי¹³. במגזר הנייח עלו ההכנסות ברבעון ב-3% ל-341 מיליון ש"ח, כאשר ה-ARPU באינטרנט עלה ל-97 ש"ח, אך מתוך 485 אלף מנויי הסיבים של החברה, 200 אלף מנויים פועלים על גבי תשתיות של צדדים שלישיים (בזק ו-IBC) ורק 285 אלף על תשתית עצמית¹⁴.

• פגיעת המלחמה בשירותי הנדידה ומענקי מילואים: החברה חושפת בביאורים כי ההסלמה הביטחונית בחציון הראשון של שנת 2026 - ובפרט פרוץ מבצע "שאגת הארי" והמערכה מול אירן בסוף פברואר 2026 שהובילו לסגירת המרחב האווירי ולביטולי טיסות - פגעה ברווח לפני מס משירותי נדידה (Roaming) בסכום של כ-21 מיליון ש"ח בתשעת החודשים הראשונים של השנה¹⁵. פגיעה זו מותנה חלקית על-ידי הכרה בתקבולי תגמולים מהמוסד לביטוח לאומי בסך 8 מיליון ש"ח בגין עובדי החברה שגויסו לשירות מילואים¹⁵.

• רווחיות גולמית, תפעולית ונקייה: הרווח הגולמי בתשעת החודשים קפץ ב-12% ל-723 מיליון ש"ח (30% מההכנסות לעומת 27% אשתקד), וברבעון השלישי עלה ב-18% ל-261 מיליון ש"ח (31% מההכנסות), בעיקר עקב ירידה בעלויות קש"ג וחיסכון בהוצאות שכר¹². מנגד, הרווח הגולמי ממכירת ציוד קצה ברבעון השלישי נשחק ב-24% ל-16 מיליון ש"ח בלבד (לעומת 21 מיליון ש"ח אשתקד)³. הרווח התפעולי המאוחד בתשעת החודשים עלה ב-14% ל-376 מיליון ש"ח (וברבעון עלה ב-12% ל-148 מיליון ש"ח), אך תוך פער קיצוני בין המגזרים: במגזר הסלולר זינק הרווח התפעולי ברבעון ב-55% ל-124 מיליון ש"ח, ואילו במגזר הנייח צנח הרווח התפעולי ברבעון ב-54% ל-24 מיליון ש"ח בלבד (לעומת 52 מיליון ש"ח אשתקד)¹⁶. צניחה זו במגזר הנייח נובעת מכך שברבעון המקביל אשתקד נרשמה הכנסה חד-פעמית של 38 מיליון ש"ח מביטול הפרשה למע"מ בגין לקוחות נטפליקס (שזוקפה להקטנת הוצאות הנהלה וכלליות), וכן מעלייה בהפחתת הוצאות מראש בגין הסכם ה-IRU עם בזק¹⁶. הוצאות המימון נטו ברבעון השלישי זינקו ב-75% ל-14 מיליון ש"ח (לעומת 8 מיליון ש"ח אשתקד) עקב צניחה בהכנסות ריבית מפקדונות שהתרוקנו והפרשי שער, ובשורה התחתונה הסתכם הרווח הנקי ב-259 מיליון ש"ח בתשעת החודשים וב-101 מיליון ש"ח ברבעון¹².

ו. תזרים המזומנים והמוקדים החקירתיים: שחיקת התזרים, התחייבויות תשתית ושומות מסדוח הסקירה של משרד רואי החשבון המבקר קוסט פורר גבאי את קסירר (EY) מפנה את תשומת הלב לכך שרואי החשבון לא סקרו בעצמם חברה מאוחדת שנכסיה מהווים 9.7% מכלל הנכסים המאוחדים (ובהתאמה בדוח הסולו - חברה מוחזקת שההתחייבויות בניכוי הנכסים שלה עומדות על 17.7 מיליון ש"ח וחלק החברה בהפסדיה עמד על 1.3 מיליון ש"ח בתשעת החודשים), אלא הסתמכו על דוחות סקירה של רואי חשבון אחרים¹⁷. מעבר לכך, בחינת דוח תזרים המזומנים חושפת כי בניגוד לעלייה של 15% ברווח הנקי, תזרים המזומנים מפעילות שוטפת בתשעת החודשים ירד ב-10% ל-765 מיליון ש"ח (לעומת 850 מיליון ש"ח אשתקד), וברבעון השלישי נחתך ב-29% ל-202 מיליון ש"ח בלבד (לעומת 283 מיליון ש"ח אשתקד)¹⁸. תזרים המזומנים החופשי המתואם צנח ברבעון ב-66% ל-43 מיליון ש"ח בלבד (מ-125 מיליון ש"ח אשתקד), ובתשעת החודשים נחתך ב-22% ל-283 מיליון ש"ח¹⁹.

• ניפוח מלאי, סיווג חשבונאי לרכוש קבוע ותפיחת חובות לקוחות: הסיבה המרכזית לצניחת התזרים השוטף היא זינוק שלילי של 127 מיליון ש"ח בסעיף המלאי בתזרים המזומנים בתשעת החודשים (ו-73 מיליון ש"ח ברבעון השלישי לבדו), לצד תפיחה של 8% ביתרת לקוחות שוטפים במאזן שעלתה ל-592 מיליון ש"ח (ובתוספת לקוחות לא שוטפים בסך 170 מיליון ש"ח - סך חובות הלקוחות עומד על 762 מיליון ש"ח)²⁰. החברה מסבירה כי ההצטיידות במלאי נעשתה לקראת השקת מכשירים חדשים (הסכם אפל הוארך זמנית עד ליום 30.11.26 בלבד והצדדים עדיין במו"מ לחידושו) ועבור מכרז החשב הכללי²¹. אלא שבנספח הפעילויות שלא במזומן נחשף כי החברה סיווגה בתשעת החודשים ציוד בהיקף של 73 מיליון ש"ח (מהם 48 מיליון ש"ח ברבעון השלישי) מסעיף מלאי לסעיף "רכוש קבוע" בגין ציוד המיועד לליסינג תפעולי במכרז החשכ"ל - פעולה חשבונאית המעבירה הוצאות שוטפות להפחתה רב-שנתית ומשפרת מלאכותית את ה-EBITDA²².

• התחייבויות כבדות מחוץ לחוב הפיננסי (בזק ו-IBC): בעוד החברה מציגה חוב פיננסי נטו של 327 מיליון ש"ח (יותר מכפול לעומת 160 מיליון ש"ח אשתקד), היא נושאת בהתחייבויות תשתית ארוכות טווח בהיקף מאות מיליוני שקלים³. במסגרת הסכם ה-IRU עם בזק לרכישת זכות שימוש ב-162 אלף קווי סיבים, עומדת יתרת הקרן הבלתי מסולקת ליום 30.09.26 על 364 מיליון ש"ח (בריבית משוקללת של 4.85% ובהצמדה חלקית למדד), כאשר החברה נאלצה לממש אופציה לפריסת התשלומים בגין הפעימה החמישית והקווים הנוספים ל-10 שנים במקום 5 שנים²³. בנוסף, ביום 22.10.26 חתמה החברה על תוספת להסכם עם חברת IBC במסלול מחייב של Take or Pay ל-15 שנה (עד סוף שנת 2044) עבור 70 אלף קווי סיבים, המחייבת את פרטנר בתשלום מינימלי קשיח שלא יפחת מ-39 מיליון ש"ח לשנה החל משנת 2030 (סך התחייבות של מאות מיליוני שקלים גם אם הקווים לא ינוצלו בפועל)²⁴.

• שומות מס בסך 185 מיליון ש"ח, תביעות ייצוגיות ואיומים רגולטוריים: רשות המיסים הוציאה לחברה ביום 31.12.25 שומות מס לפי מיטב השפיטה לשנים 2020-2023 הדורשות תשלום מס נוסף של 185 מיליון ש"ח בגין מחלוקת על אורך החיים השימושיים של רכוש קבוע ואופן פריסת עלויות הרכשת לקוחות²⁵. החברה שילמה 45 מיליון ש"ח על חשבון השומות, קיבלה במרס 2026 החזרי מס של 86 מיליון ש"ח (שאינם מעידים על ויתור של רשות המיסים), והגישה השגה שטרם הוכרעה²⁵. במקביל, מול הפרשה מצומצמת של 17 מיליון ש"ח בלבד במאזן, מתמודדת החברה עם 14 בקשות לתביעות ייצוגיות, מתוכן 5 הוגשו בשנת 2026 - ובכללן תביעה מאוקטובר 2026 בסך 24 מיליון ש"ח בגין העלאת מחירי אינטרנט בחבילות "מחיר קבוע", תביעה מאוקטובר 2026 בגין דליפת מידע רגיש בהודעות מולטימדיה (MMS) לצד שלישי, ותביעה על שימוש בחשמל של בתים משותפים ללא הסכמת הדיירים²⁶. בזירה הרגולטורית והתחרותית מדווחת החברה על פיילוט שהחל להקצאת תדרי דור 5 (2,600MHz ו-3,500MHz) למפעילים פלשתינים בשימוש מקביל העלול ליצור הפרעות קליטה, על חקיקת חוק השידורים החדש ביולי 2026 המטיל חובת השקעה מדורגת בהפקות מקור עד לשיעור של 6.5% מההכנסות (שהוקפא בצו ביניים של בג"ץ מיום 29.10.26), ועל השלמת מכירת המתחרה הוט מובייל ביום 05.10.26 לקבוצת דלק, קיסטון ולאומי פרטנרס תמורת 1.218 מיליארד ש"ח²⁷.

ח. מקורות

1. דוח רבעוני לתקופה שהסתיימה ביום 30.09.26, פרק ג' - תמצית דוחות כספיים ביניים מאוחדים, באור 1 (כללי - הישות המדווחת), עמ' ג-10.
2. פרק ב' - דוח הדירקטוריון על מצב ענייני התאגיד, סעיף 3.1 (ניתוח תוצאות הפעילות), עמ' ב-11 עד ב-13; פרק ג', דוח על הרווח הכולל, עמ' ג-5.
3. פרק א' - עידכון תיאור עסקי החברה, סעיף 5 (מידע כספי ותפעולי לגבי תחומי הפעילות), עמ' 3-4; פרק ב', עמ' ב-3 עד ב-5.
4. פרק א', סעיף 4.4 (חלוקת דיבידנדים ופדיון מוקדם אג"ח), עמ' 3; פרק ג', באור 7(ג) (דיבידנד) ובאור 10(א)-(ד), עמ' ג-23 עד ג-24, ג-27.
5. פרק ב', סעיף 1.1, עמ' ב-5; סעיף 2 (המצב הכספי), עמ' ב-7; סעיף 5 (הון חוזר), עמ' ב-20; פרק ג', דוח על תזרימי המזומנים, עמ' ג-8 עד ג-9.
6. פרק א', סעיף 1.2 (השליטה בחברה ועסקות במניות החברה), עמ' 2; פרק ג', באור 1, עמ' ג-10.
7. פרק ב', חתימות דוח הדירקטוריון, עמ' ב-27; פרק ג', חתימות הדוחות הכספיים, עמ' ג-4.
8. פרק ג', באור 7(א)-(ב) (הון מניות ותשלום מבוסס מניות לעובדים), עמ' ג-23.
9. פרק א', סעיף 4.2 (יתרת רווחים ראויים לחלוקה), עמ' 2.
10. פרק ג', באור 9 (צדדים קשורים - תגמול אנשי מפתח בהנהלה), עמ' ג-26; פרק ד' (רשימת חברי ההנהלה), עמ' ד-2.
11. פרק א', שונות - עסקות עם בעל שליטה (תקנה 22), עמ' 11.
12. פרק ב', סעיף 3.1 (ניתוח תוצאות הפעילות), עמ' ב-11 עד ב-13; פרק ג', באור 8 (פירוטים לדוח רווח או הפסד), עמ' ג-25 עד ג-26.
13. פרק ב', סעיף 1.1, עמ' ב-4; סעיף 3.2.1 (מגזר סלולר), עמ' ב-14 עד ב-15; סעיף 3.3.1 (מדדים תפעוליים סלולר), עמ' ב-17.
14. פרק ב', סעיף 3.2.2 (מגזר נייח), עמ' ב-16; סעיף 3.3.2 (מדדים תפעוליים נייח), עמ' ב-18.
15. פרק ג', באור 1 (מלחמת "חרבות ברזל" ומבצע "שאגת הארי"), עמ' ג-10 עד ג-11.
16. פרק ב', סעיפים 3.2.1 ו-3.2.2, עמ' ב-15 עד ב-16; פרק ג', באור 3 (מגזרי פעילות), עמ' ג-16 עד ג-19.
17. פרק ג', דוח סקירה של רואה החשבון המבקר (קוסט פורר גבאי את קסירר), עמ' ג-2; דוח מיוחד לפי תקנה 38ד' (סולו), עמ' ג-2.
18. פרק ב', סעיף 4 (נזילות), עמ' ב-19; פרק ג', דוח על תזרימי המזומנים, עמ' ג-8.
19. פרק ב', טבלת התאמות תזרים מזומנים חופשי מתואם, עמ' ב-3.
20. פרק ב', סעיף 2 (המצב הכספי), עמ' ב-7 עד ב-8; פרק ג', מאזן מאוחד ונספח לדוח תזרים מזומנים, עמ' ג-3, ג-9.
21. פרק א', סעיף 23.6 (הסכם אפל), עמ' 9; פרק ב', סעיף 2, עמ' ב-7.
22. פרק ב', סעיף 2 (רכוש קבוע) וסעיף 3.1 (עלות ההכנסות), עמ' ב-8, ב-12; פרק ג', נספח ב' לדוח תזרים מזומנים (פעילויות מהותיות שלא במזומן), עמ' ג-9.
23. פרק ב', סעיף 1.1, עמ' ב-5; סעיף 7 (הסכם IRU עם בזק וטבלת יתרת קרן), עמ' ב-23; פרק ג', באור 1 (השפעת האינפלציה והריבית), עמ' ג-13 עד ג-14.
24. פרק א', סעיף 23.11 (הסכם IBC), עמ' 10; פרק ג', באור 10(יא), עמ' ג-28.
25. פרק ב', סעיף 8 (שומות מס לפי מיטב השפיטה ועמדות מס לא ודאיות), עמ' ב-24; פרק ג', באור 10(ז), עמ' ג-27.
26. פרק ג', באור 6 (התחייבויות תלויות והליכים משפטיים), עמ' ג-21 עד ג-23.
27. פרק א', סעיף 11.3 (הוט מובייל וויקום), עמ' 5; סעיף 22.6.2 (חוק השידורים), עמ' 8; סעיף 26.2.2 (תדרים פלשתינים), עמ' 10.
28. פרק א', סעיף 19.2 ו-19.6 (דירוג אשראי), עמ' 6-7; פרק ב', סעיף 6 (מקורות מימון) וסעיף 12 (דירוג תעודות התחייבות), עמ' ב-21, ב-26; פרק ג', מאזן מאוחד, עמ' ג-4.
29. פרק ב', סעיף 5 (הון חוזר מאוחד וסולו), עמ' ב-20; דוח מיוחד לפי תקנה 38ד' (סולו), מאזן סולו ובאור 1, עמ' ג-4, ג-5, ג-9.
30. פרק ב', סעיפים 5-6, עמ' ב-20 עד ב-22; פרק ג', באור 1 (השפעות מאקרו כלכליות, ריבית והון חוזר), עמ' ג-12 עד ג-14.