להבטיח כספי הפנסיה על-ידי רכישת אג"ח מובטחות בשעבוד נכסים

עד ראשית שנות השמונים נסחרו בבורסה שלוש אגרות חוב של חברות: הולליס, צים וחברת חשמל. הממשלה שלטה למעשה בשוק ההון. לקופות הפנסיה והגמל הונפקו אג"ח ממשלתיות מיועדות. בהדרגה ,אפשרו הרשויות, הממונה על שוק ההון וועדת הכספים של הכנסת, לחברות להנפיק אג"ח. משך שנים רבות דרשו הבורסה ורשות ני"ע, לשם הבטחת פרעון החוב, שעבוד נכסים מהחברות שביקשו להנפיק אג"ח לציבור. בהדרגה, הוסרה מגבלה זו ואיפשרו לחברות להנפיק אג"ח ללא שעבוד ביטחון , וגם איפשרו לפרסם "תשקיף מדף". הממונה על שוק ההון קבע כללים ודרש מקופות הפנסיה והגמל לרכוש אג"ח מדורגות.

אלא שהמשבר של 2008 הראה שאג"ח מדורגות אינן בהכרח בטוחות. גם חברות מובילות ומדורגות גבוה, יכולות להיקלע לקשיים. כך שרוכשי האג"ח יכולים לאבד חלק ניכר מכספם .מסתבר גם שלא נלמדו לקחי המשבר .לא רק שבעתיד עלולים לעמוד בפני משבר דומה ,אלא שכבר היום אנו עדים לחברות ממונפות הרוצות לבצע "תספורת" באג"ח שהנפיקו. יש לזכור שהדרישה שבעלי המניות שלהחברות "יכניסו את היד לכיס" ,אינה תמיד מתקיימת וכשלעצמה היא דרישה מוסרית, אך לא בהכרח משפטית. גם ועדת חודק שעשתה מלאכה מקצועית טובה ופירסמה המלצותיה לפני כשנה ,התרכזה בשיפור תהליך קבלת ההחלטות של המוסדיים ושיפור איכות האג"ח הקונצרני. היא ציינה את סוג האג"ח המובטח , אך התרכזה יותר בשעבוד השלילי ובהגבלות פיננסיות אחרות. בקיצור היא לא המליצה לחייב את המשקיעים המוסדיים ברכישת אג"ח מובטח בשעבוד נכסים .אמנם היו מקרים בהם ביקשו משקיעים מוסדיים להטיל מגבלות פיננסיות על החברות המגייסות , כגון: שמירה על יחסים פיננסיים מסויימים, שחריגה מהם תאפשר דרישה לפרעון מוקדם - אך זהו פתרון חלקי שבמקרים מסוימים יכול להביא לפירוק החברה ולנזק לרוכשי האג"ח.

בין הקצוות קיימת דרך האמצע - והיא לחזור להנפקת אג"ח שמובטחות על-ידי שעבוד נכסים (נדל"ן בעיקר) וכך יובטחו באופן ניכר כספי רוכשי האג"ח .הדרך המעשית היא שהממונה על שוק ההון יחייב את קופות הפנסיה והגמל לרכוש אג"ח מובטחות בשעבוד נכסים , זאת בנוסף לחובת הדירוג. אז יווצר שוק לסוג אג"ח זה והחברות תנפקנה אותן. הצעה זו היא לטובת החוסכים בקופות הפנסיה והגמל וגם לטובת המשק. יווצר מדרג של סוגים וריביות,יחלש החשש מניגודי האינטרסים ותוצאות הריכוזיות, והחברות תקפדנה יותר על איכות השקעותיהם. . ראוי לציין שרכישת אג"ח שאינן מובטחות בנכס משועבד על-ידי קופת גמל או פנסיה , כמוה כמתן אשראי ללא כל ביטחון - דבר הגובל בחוסר זהירות ואחריות ,שכן מדובר בכספי קיום של פנסיונרים. אם נגרם נזק לשווי הריאלי הריהו כמעט נזק בלתי הפיך ואין הזדמנות לתקן זאת. יש לזכור שמדובר בעשרות מיליארדי שקלים.