יחידת המחקר של בנק הפועלים מטילה <br>ספק בכדאיות ההשקעה במניות קונצרן כור

יחידת המחקר של בנק הפועלים, פירסמה היום הערכה כלכלית לגבי קונצרן כור, המטילה ספק בכדאיות ההשקעה (עכשיו) במניות הקונצרן. בהערכה נכתב, כי אין זה הזמן המתאים להגדיל השקעה במניות כור. יחד עם זאת, ניתנה המלצת "החזק", בדרגת סיכון גבוהה.

ההערכה השלילית יחסית ניתנה למרות שבנק הפועלים עצמו מחזיק ב-%20 ממניות כור, אותם הוא מבקש למכור בימים אלה לכל המרבה במחיר. בנק הפועלים מנהל בימים אלה מו"מ עם כמה גורמים, למכירת המניות. את המו"מ מנהל בעיקר יו"ר הבנק שלמה נחמה.

העבודה הכלכלית בוצעה על-ידי רקפת לויסון מיחידת המחקר של בנק הפועלים. לויסון כותבת בהערכתה, כי קונצרן כור לא ביצע עדיין את ההפרשות המתאימות הנובעות מירידת ערכה של אי.סי.איי טלקום - הן בבורסה והן נוכח הפסדיה העצומים.

לויסון קובעת עוד, כי אזהרת הרווח האחרונה של חברת נורטל, מטילה צל כבד על הביצועים העתידיים של חברות טלרד ונורטל נטוורקס ישראל - המהוות כמחצית מערך אחזקותיה הפרטיות של כור. מסיבות אלה, בין היתר, היא קובעת כי אין זה הזמן המתאים להגדיל השקעה במניות כור.

להלן סיכום הדברים, כפי שהוא מובא בעבודה של לויסון:

• ההשקעה ב-ECI -

ברבעון ה-1 לשנת 2001 מחקה הנהלת כור את ערך השקעתה ב-ECI, באופן נמוך יחסית, הן לשווי השוק של ECI והן לחברות אחזקה אחרות. בעוד כור מחקה את ערך השקעתה ב-ECI מ-22 דולר למניה בממוצע ל-17 דולר למניה, הרי כלל תעשיות אלקטרוניקה מחקה (מחיקה שניה) לפי שער של 10 דולר למניה ופועלים השקעות לפי שער של 12.5 דולר למניה, בעוד שער מניית ECI בשוק הינו 4.9 דולר למניה (נכון ל-20.6.01). יש לציין כי הנהלת כור אינה רואה בימים אלו סיבה למחוק את שווי השקעתה ב-ECI בהיקף הדומה לחברות הנ"ל, על רקע פרמיית השליטה המגיעה לכור בגין שליטתה ב-ECI. עם זאת, להערכתינו, כל עוד שווי השוק של ECI יישאר ברמות נמוכות אלו, סביר להניח כי זו אינה סוף הדרך בנוגע למחיקות הצפויות של כור בגין ECI;

• פיצול אפשרי של כור -

בהתייחס לחלק מהידיעות שפורסמו בעיתונות, ברצוננו לציין כי, פיצולה של כור וביטול מטה האחזקות שבה נראים בימים אלו פחות ברי-השגה, על-רקע החוב הגדול של כור ועל רקע הפסדיה הגדולים של ECI. עם זאת, סביר להניח כי, צעדים למיזוגה המתבקש של אלישרא עם אלביט מערכות יתקבלו באופן חיובי על-ידי השוק.

שווי השוק לפיו כור נסחרת כיום נמוך משמעותית משווי ההון העצמי שלה ואף נמוך משווי אחזקתה בשתי החברות הציבוריות העיקריות שלה - מכתשים אגן ואי.סי.איי, כך שעל פניו נראה כי המניה סובלת מתמחור חסר. אולם, להערכתינו, עדיין אין זה הזמן המתאים להגדיל השקעה במניות כור, מאותן סיבות שפירטנו בעדכון קודם, ובראשן המינוף הגבוה, מצבו הקשה של שוק התקשורת בעולם בכלל וחברת נורטל בפרט, הקושי ביצירת ערך לאור מצב שוקי ההון כיום הן בארץ והן בעולם והאפשרות למחיקות נוספות בגין ECI.

• שווי חברת כור -

להערכתינו, השווי הכלכלי של מניות כור תעשיות נאמד בכ-772 מיליון דולר, זאת, לעומת שווי שוק נוכחי של כ-535 מיליון דולר (נכון לתאריך: 20.6.01). כלומר, המניה נסחרת כיום בדיסקאונט של כ-%31. אנו צופים שבמהלך 12 החודשים הקרובים דיסקאונט זה יצטמצם במעט (מהסיבה המתודולוגית כי באם תממש כור את השקעותיה ב-ECI מתחת למחיר ההשקעה לא תיאלץ לשלם מס) לרמה של %25. הערכה זו מצביעה על מחיר יעד ל-12 החודשים הקרובים של 146.0 ש"ח, לעומת מחיר מניה של 134.8 ש"ח (נכון לתאריך: 20.6.01).

• ההמלצה -

לאור האמור לעיל ולמרות ירידות השערים שנרשמו בשער המניה בתקופה האחרונה, המלצתינו למניית כור תעשיות נותרת "החזק".