שפירא משיג את הברק של פרטנר

מאז שנכנס עמוס שפירא לתפקיד מנכ"ל סלקום הוא הוביל את החברה למהפך, שניכר היטב בתוצאות של החברה ב-2006, שהכשירו את הקרקע להנפקה המוצלחת השנה של החברה בבורסת ניו-יורק. אבל תמיד הוא נאלץ גם לשמוע את המשפט הטורדני "סלקום חברה מעולה, אבל לפרטנר יש ברק מסוים שאין לסלקום".

למעשה, עוד בימי יעקב פרי כמנכ"ל סלקום, הובילה סלקום את הענף במרבית הפרמטרים, אבל שיעורי הצמיחה שלה תמיד היו קטנים מאלה של פרטנר, וזו האחרונה הכתה באופן תדיר את תחזיות האנליסטים - בעוד סלקום הלכה בעיקר בתלם.

בתקופת קודמו של שפירא בתפקיד, יצחק פטרבורג, סלקום נכנסה לסחרור מסוים והיתה פחות ממוקדת. חולשתה היחסית של סלקום נוצלה היטב על-ידי פרטנר, שאף חלפה על פניה ונהפכה לחברה מספר אחת בענף. שפירא נכנס לסלקום בעיתוי קריטי, שבו בקלות יכולה היתה סלקום להמשיך ולהידרדר במדרון החלקלק של שוק הסלולר, ולהזכיר במשהו את הגלישה שחוותה פלאפון בסוף שנות ה-90, ממנה היא לא ממש התאוששה עד היום.

גם בתקופתו של שפירא נמשכה המגמה ולפיה סלקום משפרת את התוצאות, אבל פרטנר מצליחה תמיד לגנוב לה את ההצגה ולעשות, מעט יותר טוב. הרבעון הראשון של 2007 הוא הרבעון הראשון מזה שנים שבו סלקום מצליחה להכות את פרטנר בכל פרמטר אפשרי, וזאת בשעה שפרטנר עצמה מציגה דוחות טובים מבחינתה. שפירא לא היה מוכן יותר לשמוע שהוא אינו טוב מספיק כמתחרה הגדולה שלו, וברבעון אחד הוא שם סוף, לפחות לעת עתה, לטיעון השגור הזה.

סלקום אומנם לא מדווחת בדומה לפרטנר על החלוקה בין הכנסות משירותים להכנסות ממכירת ציוד, ולפחות על-פי נתונים שנחשפו בעבר תמהיל ההכנסות של פרטנר צומח יותר במונחי הכנסות משירותים. עם זאת, סלקום הצליחה לצמוח ברבעון הראשון של השנה בכ-7.3% לעומת כ-6.9% של פרטנר, ואף להציג צמיחה גם לעומת הרבעון הקודם למרות שתי המכות שניחתו עליה בעניין הפחתת דמי הקישוריות וההודעה הקולית. המסקנה ברורה - סלקום התמודדה טוב יותר עם הרגולציה ברבעון האחרון, וביצעה, כך מסתבר, שינויי תעריפים מוצלחים יותר מבחינתה אל מול הגזרות של השר אריאל אטיאס.

אחת הסיבות להצלחה של סלקום להתמודד טוב יותר עם ההחלטות הרגולטוריות האחרונות היא העובדה שמנויי סלקום מדברים בממוצע יותר ממנויי פרטנר. למרות שחיקה במחיר לדקה בסלקום הגבוהה מזו של פרטנר (9% מול כ-6.7%) מצליחה סלקום להוציא יותר הכנסות מהמנויים. סלקום מצליחה בשנה האחרונה, כמו גם ברבעון האחרון, לגייס יותר מנויים מפרטנר, ולמרות שמספר מנויי הדור השלישי של סלקום נמוך בחצי מזה של פרטנר וגם קצב גיוס מנויי הדור השלישי של סלקום נמוך יותר, עדיין מציגה סלקום צמיחה משירותי התוכן הרבעון של כ-42%, הגבוה מזה של פרטנר.

סלקום אומנם לא מדווחת על החלוקה בין הכנסות תוכן נטו לעומת הכנסות תוכן כולל SMS, ואף נותנת להבין מהדוח שלה כי נהנתה מגידול משמעותי ב-SMS, ועדיין היכולת של סלקום להציג גידולים נאים בעולמות התוכן תוך רמת סבסוד של פחות מחצי מזו של פרטנר במכשירי הקצה היא הצלחה לא מבוטלת. שפירא מאמין שריצת האמוק אחר הדור השלישי אינה בהכרח נכונה, ומנסה לנווט בזהירות רבה יותר ממתחריו ברדיפה אחרי מכשירי היוקרה. בינתיים לפחות, לא נראה שהוא משלם מחיר על היעדר המובילות בתחום הדור השלישי, למרות שהשוק הזה כבר מתחיל להתקרב למיליון מנויים. גם על היתרון של פרטנר שנהנית מהגב של האצ'יסון כבר איש אינו מדבר.

עם זאת, עולה בהחלט שאלה האם הסבסוד הנמוך יותר של מכשירים בסלקום מעיד על חולשה יחסית בסקטור העסקי? בסלקום לא מוכנים לדווח על תמהיל הלקוחות שלהם, ועל כן קשה לשפוט זאת. ההכנסה הממוצעת למנוי בסלקום נשחקה הרבה פחות מאשר בפרטנר, גם הודות להעלאת מחירים ולשיווק נכון של חבילות דקה ראשונה.

גולת הכותרת של הדוח הנוכחי של סלקום היא שיעור הרווח התזרימי של החברה מתוך סך ההכנסות שהיגע לשיא של כל הזמנים - 37%, גבוה אף משיעור השיא הקודם ב-2003, אז ניצב שוק הסלולר בפני פוטנציאל צמיחה גדול יותר מזה המאפיין אותו כיום. המסקנה ברורה - הפעילות של חברות הסלולר, ובעיקר סלקום, מוכיחה שרמת הסיכון להשקעה בתחום, נגד כל התחזיות, דווקא יורדת.

כשמביטים על גיוס המנויים של סלקום, 44 אלף מנויים הרבעון, תוך ירידה בשיעור הנטישה של החברה לא נותר אלא להסכים כי "מציאות השוק הרווי" אינה אלא אגדה, שאולי אין מקום עוד לספר אותה מדור לדור. חברות הסלולר מוכיחות שהצמיחה בענף גדולה ותמשיך להיות גדולה - ולא מספר חד ספרתי נמוך.

המתחרה פרטנר הציגה דוחות מצוינים, אבל דווקא על-רקע הישגיה שלה, ניתן בנקל להיווכח בהצלחות של סלקום הרבעון. ה-EBITDA של סלקום גדול ב-80 מיליון שקל מזה של פרטנר; הרווח התפעולי גדול בכ-46 מיליון שקל, והרווח הנקי עקף אף הוא את זה של פרטנר בכ-12 מיליון שקל. כפועל ישיר מכך מצ'פרת סלקום את בעלי המניות שלה בדיבידנד ענק של 198 מיליון שקל הרבעון, כ-95% מסך הרווח, גבוה בהרבה משיעור המדיניות בו היא נוקטת, כ-75% מסך הרווחים.

כשההשקעה על תשתית נמוכה כיום מ-10% מסך ההכנסות של החברה, עם תזרים תפעולי נקי שרק גדלים, וכששפירא משאיר מאחוריו את הרה ארגון ומתמקד בעשייה נטו - האופק של סלקום נראה בהיר, אלא אם השר אטיאס ירצה להכניס בו עננים בדמות מתחרים חדשים לענף, שאולי יוכלו במקצת להקשות על ההצלחות המרשימות של חברות הסלולר בזירת התוצאות הכספיות.