פסגות: אלביט מערכות - הורדת המלצה לתשואת חסר

מאז פרסום תוצאות הרבעון השלישי והורדת המלצתנו לתשואת שוק הניבה אלביט מערכות תשואה של 5.8% מול 9.5% שהניב מדד המעו"ף. המקורות לתשואת החסר מובנים ובשלב זה גם הסימנים קדימה אינם מעודדים. בטווח הקצר, לאחר ירידה של 1.7% בצבר ברבעון השלישי, לא דיווחה אלביט על חוזים ברבעון הרביעי והמשמעות היא ירידה בצבר 2009 מול תחזיות לעלייה שניתנו בתחילת השנה.

שיעור צמיחת ההכנסות שהיה אמור להיות דו ספרתי ב-2009, מופחת על ידינו לחד ספרתי גבוה. בטווח הארוך - כבר בשיחת הוועידה הקודמת ציינה הנהלת החברה כי תיתכן דחייה בחתימת חוזים מרבעון רביעי לרבעון ראשון. השאלה היא האם ברבעון הראשון תדווח החברה על חוזים בהיקף כפול מהממוצע הרבעוני תחת התחרות, הלחצים התקציביים והפיכת הלקוחות לתובעניים יותר? כנראה שלא. זאת, כשחוזים חדשים מהותיים הינם בגדר חובה לצורך המשך צמיחה חיובית גם לאחר 2010.

לצד עלייה שהציגה החברה בשיעור הוצ' המכירה והמו"פ על-רקע התארכות מאמצי "החיזור" אחר הלקוח, כעת מתרבים הסימנים כי השינוי שמעוניין לבצע משרד הביטחון האמריקני בהליך הרכש קורם עור וגידים. אומנם אלביט לא חשופה בד"כ ישירות למשרד הביטחון אך אין ספק כי ככל שיוקשח תמחור החוזים וככל שיועבר הסיכון שבחריגת עלויות לקבלניות עצמן, כך ישפיע הדבר גם על המרווחים הגולמיים של השחקניות הקטנות יותר כדוגמת אלביט. חשש זה מביא אותנו להפחתה מסוימת של שיעורי הרווחיות לט"א.

אלביט ממשיכה להיות חברה מובילה, בעלת הנהלה איכותית ואסטרטגיה שהוכיחה עצמה עד כה. יחד עם זאת, החששות קדימה אינם מתפוגגים, לא ברמת הצמיחה ולא ברמת הרווחיות, ומביאים להפחתת מחיר היעד מ-64 דולר ל-62 דולר הנמוך בכ-6% ממחיר המניה בשוק ולהורדת המלצתנו מתשואת שוק לתשואת חסר.