פסגות על טבע: היקף הסינרגיות המשמעותי בעסקת רציופארם מפתיע לטובה

טבע הודיעה היום (ה', 18.3.10) על רכישת רציופארם תמורת 3.625 מיליארד אירו. מכירות רציופארם ב-2009 הסתכמו ב-2.3 מיליארד דולר וה- EBITDA הסתכמה ב-410 מיליון אירו. הרכישה תושלם בסוף 2010. החברה נרכשת ללא חוב ומכאן נגזר מכפיל EV/EBITDA של 12 ל-2009 ומכפיל מכירות של 1.6.

לשם השוואה, באר נרכשה להערכתנו במכפיל EV/SALES של 3.4 ובמכפיל EV/EBITDA של כ-14. טבע נסחרת במכפיל EV/EBITDA של 10.7 ל-2010.

אמנם המחיר גבוה מהציפיות המוקדמות, אולם גם פוטנציאל הסינרגיות, בהיקף של לפחות 400 מיליון דולר, גבוה ביחס לרכישות קודמות שביצעה טבע. הפוטנציאל נעוץ בהעברת ייצור למפעלה של רציופארם בעיר אולם, אשר לפי הנהלת טבע הוא היעיל ביותר בתחומו, חיסכון משמעותי בעלויות מו"פ, מכירה ושיווק וכן איחוד מטות שיאפשר חיסכון בהוצאות הנהלה וכלליות.

אטרקטיביות הרכישה נתמכת גם בכך שטבע מציינת בהודעתה כי הרכישה תתרום לרווח למניה כבר מהרבעון השלישי לאחר השלמתה. לכך יש להוסיף פוטנציאל צמיחה של 3%-5% שרואה טבע בגרמניה והערכות של רציופארם שפורסמו בעבר כי ביכולתה לצמוח בשיעור של כ-8% לשנה בחמש השנים הקרובות.