הראל: תיתכן בעיה בהכנסות ממיסים ב-2012-2011

תוצאות פז לרבעון הראשון עמדו בציפיותינו. אנו שואבים עידוד מניתוח תוצאות הפעילות, הודעת החברה על השקעה מהותית נוספת בבית הזיקוק ואופטימיות זהירה העולה מדיווחי החברות לגבי הסביבה העסקית בפעילות הקמעונאית שבמהלך 2009 התאפיינה בהחרפת התחרות ובשחיקת מרווחים. תוצאות הפעילות ברבעון הראשון הצביעו על יכולת התמודדות טובה בתחום הזיקוק גם בסביבת מרווחים נמוכים כאשר אנו מעריכים כי החברה הצליחה לשמור על המרווח המאפיין את פעילותה לאורך זמן מול האורל (כ 2.1 דולר ע"פ חישובינו). תוצאות מגזר הקמעונאות והמסחר היו נמוכות מציפיותינו ומעידות על שחיקת הרווחיות בפעילות מכירת הדלקים ועם זאת הערכות הרווחות בשוק ל"חזרה לשפיות" מעודדות לגבי ההמשך. תוצאות מגזר התעשיות היו נמוכות מהערכותינו והושפעו מרווח הון בגין מכירת ש.ב.ח.

בדומה לצפי, פרסמה רשת שיווק השקמה עוד דוח של צמיחה מואצת. במהלך הרבעון הראשון רשמה הרשת צמיחה של כ-39% וגם אם מדובר על צמיחה מעט נמוכה מהערכתנו הדגש כמובן נעוץ בצמיחה של 15.6% במכירות החנויות הזהות. הנתון הפחות חיובי בדוח היה הוצאות מכירה ושיווק שהסתכמו בשיעור גבוה של 15% והביאו לרווחיות תפעולית של 6.4% אשר הייתה מעט נמוכה מהצפי. אומנם מדובר על שיפור ביחס לרבעון המקביל בו הסתכם הרווח התפעולי ב 6.2% אך יש לזכור כי הוא היה רבעון שפל עם רווחיות גולמית של 22.4% בלבד. תוצאות הרבעון עדין חזקות מאוד לרשת קמעונאיות הן ברמת קצבי הצמיחה המהירים והן ברמת שיעורי הרווחיות הגבוהים. יחד עם זאת, היקף העלייה בהוצאות המכירה והשיווק המיוחסת לתחילת הפרשה(לא חד פעמית) בגין השפעות ההסכם הקיבוצי החל מחודש מרץ ואת פתיחת הסניפים המוגברת שצפויה ב 2010 עם פתיחתם של 4 סניפים נוספים, יקשו להערכתנו על הרשת להציג רווחיות תפעולית שתהיה גבוהה מהותית מרמת ה 6.5%-6.6% גם בהסתכלות השנתית. תמונה שלא צפויה להשתנות גם ב 2011 בה מתוכננים 6 סניפים חדשים.

ההוראה לבנקים לבחון בקפידה את נושא האשראי לדיור, והדרישה להפרשות נוספות בגין הלוואות לדיור עשויות להיות השפעות על מחירי הדירות, אך לא בהכרח על מחירי השכירות, שהם אלו הנכללים בסעיף הדיור במדד המחירים.

משיא של 64.5$ שרשמה ב 23 למרס, מספר ימים לאחר שהודיעה על רכישת רציופארם, נשחקה מניית טבע ב 15.5% עד לשפל של 54.5$ שרשמה ב 20 במאי, מול ירידה של כ 9% במדד ה S&P. לחולשת המנייה סיבות פנימיות - רצף חדשות שליליות החל מסוף אפריל וממש עד הימים האחרונים, סיבות כלכליות חיצוניות – החשש ממשבר באירופה והשפעתו על פעילות טבע באזור, וסיבות טכניות – מכירות משקיעים אקטיביים על-רקע מעבר ישראל למדד השווקים המפותחים של MSCI. להערכתנו, לטבע יכולת טובה להתמודד עם האתגרים הפנימיים והחיצוניים העומדים מולה ובכל מקרה הפגיעה הפוטנציאלית כבר יותר ממתומחרת.