המשקיעים בשוק ההון מעריכים כי הסדרי החוב יניבו למשקיעים הפסד של 66% - כך עולה מניתוח הנתונים על הסדרי החוב בשוק, שאספה המחלקה הכלכלית של רשות ניירות ערך בראשותה של ד"ר גיתית גור-גרשגורן. לפי נתוני הרשות, 36 חברות שהנפיקו איגרות חוב נמצאות בתהליכים של הסדרת חוב, או של אי פירעון חובן. מדובר בחברות בעלת חוב מצטבר של 5.4 מיליארד שקלים, אשר ערך איגרות החוב שלהן בשוק כיום עומד על 1.7 מיליארד שקלים - משמע, המשקיעים בשוק מעריכים כי הם יצליחו לראות חזרה רק 31% מהחוב המקורי.
מדובר בקבוצה של 36 חברות: 14 חברות שסיכמו על הסדר חוב עם מחזיקי איגרות החוב, 13 חברות שנמצאות בתהליך של הגעה להסדר, שש חברות בפירוק ושלוש חברות שעדיין לא מונה בהן נציג מטעם מחזיקי האג"ח (נמצאות בשלב מקדמי להסדר). מתוך קבוצת החברות הללו, 14 חברות הגיעו כאמור להסדר חוב. לחברות הללו יש חוב מצטבר לבעלי איגרות החוב שלהן, של 1.5 מיליארד שקלים. למרות ההגעה להסדר החוב, איגרות החוב של אותן חברות נסחרות בשווי שוק של 500 מיליון שקלים בלבד. עולה מכך כי המשקיעים מעריכים שגם לאחר ההגעה להסדר חוב, הם עדיין יזכו לראות רק 33% מהחוב שלהם בחזרה - משמע, בהסדר החוב ויתרו המשקיעים בפועל על שני שליש מחובם.
למעשה, ניתן להניח כי במחיר של איגרות החוב של חברות שהגיעו להסדר חוב גלומה גם פרמיית סיכון - הסיכון כי החברה לא תעמוד בהסדר שהתחייבה לו. לפיכך, ניתן להניח כי בפועל יש סיכוי שסכום החוב שישולם בסופו של דבר, במסגרת הסדרי חוב, יהיה גבוה מ-33% מהחוב המקורי, ועדיין אי-אפשר להתעלם מכך שהשוק מעריך כלכלית את הסדרי החוב בשליש מהערך המקורי של החוב.
ניתוח של הרשות מגלה כי הסדרי החוב שנחתמו הם בעלי אופי דומה: החוב של החברות נפרש על יותר שנים, וחלקו אפילו נמחק. בתמורה החברות, ברובן, הגדילו את הריבית שהן מתחייבות לשלם, העניקו למשקיעים תוספת של ביטחונות או של אמות מידה פיננסיות, ובחלק מהמקרים בעלי החברה אף הזרימו הון כלשהו לתוך החברה. בנוסף, בחלק גדול מהסדרי החוב קיבלו המשקיעים לידיהם גם מניות, בתמורה לפריסת החוב או לוויתור על חלק ממנו.
החבילה של הסדרי החוב, לפיכך, היא מורכבת, וקשה מאוד לאמוד את ערכה הכלכלי. כך לא ברור מה שוות המניות, הניתנות בתמורה למחיקת חוב: אם מחיקת החוב תצליח, והחברה תתאושש, המניות עשויות להניב רווח עצום. מאידך, אם החברה בעלת החוב לא תתאושש, המניות שלה לא תהיינה שוות דבר. בשל המורכבות של חבילות הסדרי החוב לא ברור כיום מהי מידת הנזק שספגו בעלי איגרות החוב, בחברות שנכנסו להסדרי חוב. תשובה ברורה לכך תינתן רק בעוד כמה שנים. על-רקע זה, ההערכה הכלכלית שנותן השוק לשוויים של הסדרי החוב היא חשובה ומעניינת.
