חלפו 11 חודשים מאז שהחלו שוקי המניות בארה"ב בגאות בעקבות בחירתו של
דונלד טראמפ לנשיא. היו לכך שתי סיבות עיקריות, וליתר דיוק – שתי הבטחות עיקריות: להשקיע מאות מיליארדי דולרים בתשתיות ולבצע קיצוץ עמוק במיסוי החברות. מילוי ההבטחה הראשונה מתקדם בעצלתיים, ואילו את השנייה החל טראמפ מקדם במלוא המרץ כאשר הודיע (27.9.17) על הפחתת מס החברות מ-35% ל-20% בלבד.
הכל מכירים את קשייו ובעיותיו של ממשל טראמפ, כותב פייננשל טיימס בתגובה ראשונה לתוכנית. קשה לדעת מהם סדרי העדיפויות שלו וקשה לצפות לאן יובילו יחסיו הבעייתיים עם הרפובליקנים בקונגרס. אבל התגובה הראשונה לתוכנית מוכיחה את מה שקודם לכן היה השערה: השווקים ביצעו תחילה הערכת-יתר לקיצוץ, וכעת עברו להערכת-חסר.
השאלה האם התוכנית תעבור היא נושא פוליטי. הבית הלבן והרוב הרפובליקני בשני בתי הקונגרס מסכימים שיש לשאוף להפחתות מס, אבל יהיה מאבק פוליטי קשה על תקרת המס ליחידים (טראמפ מציע 35% במקום 39.6%) ובשאלה האם יש לממן את הפחתות המס על-ידי קיצוצים בתקציב או על-ידי הגדלת הגרעון העצום ממילא. מנתחי שווקים סבורים שיש סיכוי של 30% בלבד שהקיצוץ במס החברות יאושר כבר השנה, כפי שרוצים טראמפ והרפובליקנים.
דומה שהשוק הוציא מכלל אפשרות כמעט כל סיכוי של הפחתת מס, מנתח פייננשל טיימס. סל המניות של גולדמן-זאקס למניות S&P 500 עם שיעור המס הגבוה ביותר (שהן החברות שירוויחו הכי הרבה מהקיצוץ המוצע) רשם מאז דצמבר תשואה נמוכה ב-11% מזו של מניות החברות בעלות שיעור המס הנמוך ביותר. אולם בשבוע שעבר רשמו החברות מרובות המס עליות של 2.3% יותר מאלו של מעוטות המס. גם התגובה המיידית בשווקים לתוכניתו של טראמפ מלמדת שהם לא לקחו עד כה יותר מדי ברצינות את אפשרות ההפחתה: הדולר והריבית על האג"ח עלו – מתוך הנחה שהמשק האמריקני יגביר את הצמיחה – מה שמראה ששעריהם לפני ההודעה על התוכנית, לא הביאו אותה בחשבון.
אם ההצעה תאושר, היא יכולה לשנות את פניו של שוק המניות האמריקני – לפחות בטווח הקצר. בתוכנית יש שלושה מרכיבים מרכזיים הנוגעים לחברות: הפחתת בסיס מס החברות (כאמור, מ-35% ל-20%), הקלת מס חד-פעמית לחברות שיביאו רווחים מחו"ל לארה"ב ואפשרות לנכות מיד (ולא בפריסה על פני מספר שנים) את כל ההשקעות החדשות שניתן לנכות.
דייוויד קוסטין מגולדמן-זאקס חישב ומצא, כי כל הפחתה של אחוז במס החברות מוסיפה דולר לרווח למניה של חברות מדד S&P 500, הצפוי להיות 130 דולר בשנה הבאה. זה אומר, שההפחתה המוצעת תזניק בבת אחת את הרווחים ב-11.5% - וזה כמובן משמעותי מאוד.
יתרה מזאת: הפער בשיעורי המס בין החברות המשלמות הכי הרבה לאלו שמשלמות הכי מעט, הוא רחב ומתרחב. לפי דויטשה בנק, הפער בין שיעורי המס שלהן גדל בעשר נקודות האחוז מאז 2002 ועומד כעת על 21% - כפי שהיה ב-1986, לפני רפורמת המס הגדולה האחרונה.
אם הרפורמה תתממש, ממשיך וצופה העיתון, היא יכולה לשנות בצורה משמעותית את מגמות שוק המניות. חברות הטכנולוגיה ידועות לשמצה בהתחמקותן ממיסים וכיום משלמות בפועל רק 23% מרווחיהן. לכן, הן ירוויחו מעט מאוד מהרפורמה – אם כי הענקיות כמו אפל ו
מיקרוסופט יוכלו להביא הביתה רווחים המוחזקים בחו"ל, לשלם את המס המופחת החד-פעמי ולחלק אותם כדיבידנדים. גם ענף הבריאות משלם מעט מאוד – 24% בלבד. לכן, שערי המניות של חברות אלו יושפעו הרבה פחות משל החברות שבאמת ירוויחו מן הרפורמה, ולהביא לכך שהמגזרים המסורתיים יחוו עליות משמעותיות על חשבון ההיי-טק.
הענף שירוויח הכי הרבה, ובגדול, יהיה האנרגיה – בו החברות משלמות מס ממוצע של 38%. המניות במגזר זה צנחו ב-35% מאז דצמבר שעבר, אך לאחרונה החלו להתאושש בזכות העלייה במחיר הנפט; הן יכולות לעלות הרבה יותר אם ההפחתה במס תצא לפועל.
