האיתות ההפוך של שער הרובל

הרובל איבד עשרות אחוזים מערכו בימים הראשונים למלחמה באוקראינה, אך מאז (נכון לסוף השבוע שעבר) החזיר את רוב ההפסדים. חתן פרס נובל, פרופ' פול קרוגמן, מסביר בניו-יורק מדוע זה קרה ומה המשמעויות.

נגידת הבנק המרכזי של רוסיה, אלווירה נביולינה, זוכה להערכה רבה מצד עמיתיה במערב והשתמשה בכל הכלים שברשותה כדי לסייע לרובל (למרות דיווחים לפיהם ביקשה להתפטר עם הפלישה, אך ולדימיר פוטין סירב לקבל את התפטרותה). היא הזניקה את ריבית הבסיס מ-9.5% ל-20%, הטילה מגבלות על העברת כספים לחשבונות בבנקים זרים ומנעה ממשקיעים זרים למכור את מניותיהם בחברות רוסיות. השאלה האמיתית היא מדוע רוסיה מוכנה להגן על המטבע שלה במחיר של ויתור על יעדים אחרים, טוען קרוגמן, שכן צעדים אלו יעמיקו את המיתון שגורמים העיצומים המערביים.

אחד ממושגי היסוד בכלכלה הבינלאומית הוא "השילוש הבלתי-אפשרי", ולפיו מדינה יכולה לרצות שלושה דברים מן המטבע שלה. היא יכולה לרצות יציבות בערכו מול מטבעות אחרים כדי ליצור יותר ודאות למגזר העסקי. היא יכולה לרצות תנועת כספים חופשית בין מדינות, שוב – כדי לסייע למגזר העסקי. והיא יכולה לרצות לשמור על עצמאות מוניטרית – היכולת להוריד ריבית כדי להילחם במיתון ולהעלות אותה כדי להילחם באינפלציה. אבל אי-אפשר להשיג את שלושתם יחדיו. רוב המדינות בוחרות בשניים מביניהם; המיוחד ברוסיה הוא החלטתה להסתפק באחד בלבד. היא הטילה מגבלות על תנועות ההון והקריבה את העצמאות המוניטרית, לטובת שמירה על ערכו של הרובל. מדוע?

קרוגמן מציע ספולקציה: שמירת ערכו של הרובל הפכה ליעד חיוני לא משום שהיא כל כך חשובה, אלא משום שהיא ניכרת לעין. סביר מאוד להניח שרוסיה צופה זינוק באינפלציה וצניחה בתוצר בחודשים הקרובים. האם ממשלתו של פוטין תודה שאירועים קשים כאלו מתרחשים? סביר להניח שלו. משטרים סמכותניים נוטים להעלים נתונים כלכליים בלתי מחמיאים. אם הכלכלה הרוסית תתפקד בקרוב בצורה כה גרועה בעתיד הקרוב, התקשורת הכנועה שלה תכחיש שזה מתרחש. דבר אחד שהיא לא תוכל להכחיש הוא צניחה חדה בשער הרובל. לכן, הגנה על הרובל – לעומת הגנה על הכלכלה הממשית – היא הגיונית מבחינה תעמולתית.

לקרוגמן יש עוד מחשבה. ייתכן שבין אלו שאינם מודעים למצב החמור של המשק הרוסי, כל עוד הרובל שומר על ערכו, מצוי לא אחר מאשר ולדימיר פוטין. המודיעין האמריקני טוען שיועציו הצבאיים חוששים לספר לו עד כמה המלחמה מתנהלת בצורה כושלת. האם יש סיבה להניח שיועציו הכלכליים אמיצים יותר? לכן, הגנתה של רוסיה על הרובל – מרשימה ככל שהיא נראית – אינה סימן לכך שממשל פוטין מנהל היטב את המדיניות הכלכלית. להפך: היא מלמדת על בחירה משונה של עדיפויות ועשויה בפועל להוות איתות נוסף לחוסר התפקוד של הקרמלין.