קשה לומר שזה לא היה צפוי - הנפקת חברת ה-VoIP, וראז, המוחזקת על-ידי אי.סי.איי טלקום, נסגרה אתמול בלילה במחיר מאכזב - 8 דולרים למניה, לעומת טווח של 10-12 דולר למניה אותו ביקשו החברה והחתמים. וראז הנפיקה לפי שווי שוק של 316 מיליון דולר (אחרי הכסף), בעוד שביקשה להגיע לשווי של עד 475 מיליון דולר.
את החולשה בהנפקת וראז יש לראות בקונטקסט של חולשה בעסקיהן של חלק מיצרניות פתרונות ה-VoIP, דוגמת אודיוקודס הישראלית, וגם בהקשר של הערכות השווי הנדיבות שניתנו באחרונה לחברות הפועלות בתחום הפס הרחב, כגון אלוט הישראלית שסיפקה בערב החג אזהרה, חמישה חודשים בלבד לאחר הנפקתה.
וראז מכרה אמש 6.75 מיליון מניות לציבור, כך שגייסה 54 מיליון דולר. אי.סי.איי, שהחזיקה לפני ההנפקה בכ-40% מהחברה, מכרה 2.25 מיליון מניות ב-18 מיליון דולר.
לחתמים ניתנה אופציה ל-30 יום לרכישה נוספת של עד 1.35 מיליון מניות החברה, מהן 337 אלף מניות תימכרנה על-ידי אי.סי.איי. וראז תחל להיסחר היום בבורסת נאסד"ק תחת הסימול VRAZ.
אי.סי.איי יורדת להחזקה של 23% בחברה (על בסיס דילול מלא), ומצפה להכיר ברווח הון בטווח הנע בין 35-48 מיליון דולר, על פני שלושת הרבעונים הראשונים של 2007. רווח הון זה נמוך באופן משמעותי מהרווח שהיה נרשם לו היתה מצליחה וראז להנפיק לפי השווי ברף העליון של הטווח - 55-70 מיליון דולר.
את ההנפקה הובילו בנקי ההשקעות קרדיט סוויס וליהמן ברדרס. ג'פריס וריימונד ג'יימס היו שותפים בהנפקה.
וראז הוקמה ב-2001 על-ידי חיבור של חטיבת מוצרי כפל הדיבור של אי.סי.איי (מוצרי ה-DCME) עם חברת הסטארט אפ האמריקנית נקסוורס. נקסוורס הביאה לעסקה קבוצת פיתוח וטכנולוגיה בתחום ה-VoIP.
שתי משרות המפתח בוראז - מנכ"ל וסמנכ"ל כספים - מוחזקות על-ידי אמריקנים: דאג סאבלה ואלברט ווד, בהתאמה. שני הישראלים הבכירים ביותר בוראז הם פנחס רייך, סמנכ"ל מכירות, וישראל זוהר (54), שמכהן כסמנכ"ל תפעול. גיורא ביתן, סמנכ"ל הכספים היוצא של אי.סי.איי, מכהן כדירקטור בוראז, ודירקטור ישראלי נוסף הוא דרור נחומי.
הכנסות וראז ב-2006 הסתכמו ב-99.6 מיליון דולר, כשמהן 47.5% נבעו ממוצרי ה-VoIP ו-38% ממשפחת ה-DCME. היתרה הגיעה ממתן שירותים. הרווחיות הגולמית של וראז היתה 53% מהמכירות, וההפסד התפעולי הסתכם ב-14.2 מיליון דולר, לעומת 15 מיליון דולר ב-2005. אמנם, תוצאות החברה ברבעון הרביעי מעידות על צמצום ההפסד, אך עדיין מדובר בשורה תחתונה שלילית בגובה 630 אלף דולר והפסד תפעולי של 840 אלף דולר. וראז ייצרה עד כה הפסד מצטבר של כ-60 מיליון דולר.
ברבעון הרביעי רשמה וראז הכנסות של 28.8 מיליון דולר, אשר משקפות גידול של 10.3% לעומת הרבעון שקדם לו, וצמיחה של 53% בהשוואה לרבעון הרביעי ב-2005. הרווח הגולמי של החברה גדל ב-44.3% ל-16.3 מיליון דולר, והיווה 56.6% מסך ההכנסות. זאת, לעומת רווחיות גולמית של 60%, שרשמה וראז ברבעון המקביל.
בשל ההפסדים, לא ניתן למדוד במונחי מכפיל רווח את וראז, אלא רק על-פי מכפיל הכנסות, שעומד על כ-3. השווי לפיו ביקשה החברה להנפיק היה מעניק לה מכפיל הכנסות של 4-4.75.
במחצית מארס, בעת פרסום טיוטת התשקיף האחרונה של וראז לקראת ההנפקה, כתבנו כאן כי לנוכח המספרים עולה התהייה האם בעלת המניות הגדולה ביותר, אי.סי.איי, לא נחפזת לאקזיט במקום לתת לחברה להבשיל עוד כמה רבעונים.
אביבית מנה-קליל, אנליסטית ב-CIBC, אמרה אז כי היא מעריכה את שוויה של וראז בכ-300 מיליון דולר. "אני מסתכלת על כך שחצי ממוצריה של החברה - בתחום ה-VoIP - מניבים צמיחה, ואילו מחצית ההכנסות, המגיעות ממוצרים מסורתיים, אינן צומחות. לכן, חברה עם תמהיל הכנסות כזה, שמכרה ב-100 מיליון דולר בשנה שעברה, ושאינה רווחית, הוערכה בשווי זה. אני מעריכה שווראז תתאזן לקראת הרבעון השלישי של 2007", אמרה.
מה למדנו מההיסטוריה ומדברי חכמינו שבכל הדורות, מה פסק קרדאווי ומה צייצה חכמת פיזיקה על הת...
