שיפור בשוק ההנפקות - בעיקר של בעלות דירוג גבוה

"שוק ההנפקות מראה סימני התאוששות, אבל בינתיים ההנפקות מתבצעות כמעט תמיד על-ידי חברות שדירוגן גבוה. במקביל, הנתונים שבידינו מצביעים על חשש שהיקף אגרות החוב המצויות בסכנת חדלות פירעון נותר גבוה", כך אמר (יום ב', 6.7.09) יושב-ראש רשות ניירות ערך, פרופ' זוהר גושן, בכינוס השנתי של לשכת רואי החשבון שהתקיים באילת.

גושן הציג נתונים עדכניים על המגמות המרכזיות בשוק האשראי החוץ-בנקאי מתחילת השנה ועד היום. מהנתונים, אותם הפיקה המחלקה הכלכלית של רשות ניירות ערך, עולה כי השוק עדיין לא קבע לעצמו מגמה ברורה. "מצד אחד", אמר גושן, "קיימת התאוששות במדדי המסחר בשוק המשני. התשואה לפדיון של אגרות החוב מצויה במגמת שיפור, אם כי עדיין לא חזרה למצבה ערב המשבר. מצד שני, את הגיוסים המשמעותיים מבצעים בעיקר בנקים, חברות ממשלתיות וחברות חזקות בעלות דירוגים גבוהים. אומנם לא מעט חברות מגישות לרשות תשקיפי מדף, אבל רובן אינן מבצעות גיוס בפועל אלא מעדיפות להמתין". גושן העריך כי לקחי המשבר עדיין לא הופנמו דיים: "מנתוני התשקיפים עולה כי מרבית החברות המנפיקות אינן מציעות בטוחות או הגנות במסגרת התניות פיננסיות, כאשר קיים ספק אם שיעורי הריבית הנקבעים משקפים את הסיכון".

גושן הציג תוצאות של בדיקת עומק שביצעה המחלקה הכלכלית של הרשות. בין השאר, ביצעה המחלקה מדגם שבמסגרתו דורגו מנפיקות האג"ח שנכללו בו לחמש קטגוריות, בהתאם לתחזית לחדלות פירעון בתשלומים הצפויים עד לסוף שנת 2009. במדגם נמצא, כי בשתי הקטגוריות בהן נכללות החברות בעלות האג"ח בסיכון הגבוה ביותר נכללות כיום 38 חברות - המהוות 20% מכלל החברות במדגם. שיעור החוב המצוי בדירוגים בעלי ההסתברות הגבוהה לחדלות פירעון עומד על 14% מכלל החוב. התחזית לגבי סך החוב המצוי בסיכון (כלומר גם החובות שעל המנפיקות להחזיר בשנים הבאות) עומדת על כ-11 מיליארד שקל.

הוא הוסיף כי כל 14 החברות שנכנסו לקטגוריית הסיכון הגבוה ביותר במדגם מאי מצויות כיום בשלב זה או אחר של הסדר חובות או הליכי פירוק. "ייתכן מאוד שהמסר שהעברנו בחודשים האחרונים על כך שאין תחליף של ממש לגיבוש הסדר חוב מתחיל לחלחל לחברות בקשיים", אמר. לדבריו, הרשות מיישמת את תוצאות המדגם "הן בכל הנוגע לניהול הסיכונים שלנו בעבודה השוטפת, והן בכל הנוגע לייזום פעולות רוחב להגנה על מחזיקי האג"ח בפרט והמשקיעים בחברה בכלל". בין הפעולות שפירט גושן ניתן למנות את קידום החקיקה לשיפור הגילוי למחזיקי אג"ח וההגנות הניתנות להם; יישום בפועל של מודל קציני אשראי ומתן דגש מיוחד על עבודת רואה החשבון.