זוכרים את וורלדקום?

כל חברה ציבורית נדרשת לפרסם אחת לשנה שאלון ממשל תאגידי, יחד עם הדוח התקופתי שלה. ההנחה היא, שאיכות הממשל התאגידי היא רכיב חשוב באיכות הניהול, ולכן מהווה מידע רלוונטי למשקיע בניירות הערך של החברה. מחקרים מראים, כי לחברות בעלות ממשל תאגידי טוב יותר, יש שווי שוק גבוה יותר. כלומר: חברה שמתנהלת בהגינות, ומפעילה מנגנוני בקרה ופיקוח חזקים, לרוב תיהנה מערך גבוה יותר, הנובע מאמון גבוה של המשקיעים.

במחקר של פרופ' בני לאוטרבך ומנשה שחמון מאוניברסיטת בר-אילן, אשר עסק בשאלה "האם איכות הממשל התאגידי משפיעה על ערך השוק של חברות עסקיות בישראל", נמצא, כי חברות ללא גרעין שליטה וחברות המציגות תשואה גבוהה יחסית על ההון, הן בעלות ממשל תאגידי איכותי יותר.

רשות ניירות ערך פרסמה את השאלון בשנת 2012, אך לא מצאנו שהיא או גורם אחר כלשהו ניתח את התשובות. הח"מ דגמו 15 חברות גדולות מרשימת ת"א 100 ו-15 חברות קטנות. השאלון כולל 42 שאלות ראשיות (55 כולל תתי שאלות) אשר מתוכן כמחצית מבוססות על דרישה חוקית, ויתרתן - על המלצת רשות ניירות ערך. מצאנו, כי החברות ענו באופן משביע רצון ל-97% מהשאלות המבוססות על דרישה חוקית, ורק ל-60% מהשאלות המבוססות על המלצה. נושא ממשל תאגידי שמצבו "משביע רצון" הוגדר על ידינו כשאלה שמעל 85% מהחברות במדגם ענו עליה בחיוב.

פרקים הכוללים שאלות בנושאים תפקוד ועדת הביקורת, הוועדה לבחינת הדוחות הכספיים ורואה החשבון המבקר, נמצאו משביעי רצון. התשובות הבעייתיות התרכזו בתחום עסקות עם בעלי עניין, הפרדה בין תפקידי המנכ"ל ויו"ר הדירקטוריון, ישיבות הדירקטוריון, כשירות הדירקטורים ועצמאות הדירקטוריון.

אם מקבצים את התשובות הבעייתיות לתחומים, רואים שהן ממוקדות בשני תחומים עיקריים: אי-תלות הדירקטורים ואי הפרדת תפקידים בין הדירקטוריון ובעל השליטה או המנכ"ל. ליקויים בשני תחומים אלו, מקטינים את עצמאות הדירקטוריון ויכולתו לפעול אוביקטיבית. להלן התשובות הבעייתיות מקובצות לשני התחומים.


אי תלות הדירקטורים

• רק ב-17% מהחברות נקבע בתקנון מהו המספר המינימאלי של דירקטורים בלתי תלויים. ב-73% מהחברות לפחות שליש מחברי הדירקטוריון הם בלתי תלויים. משמעות הדבר היא שברבע מהחברות, כמעט כל חברי הדירקטוריון תלויים בבעל השליטה.

• ב-17% מהחברות חלק מהדירקטורים כפופים במישרין או בעקיפין למנכ"ל. חלק מתפקיד הדירקטוריון הוא להוות משקל מאזן להנהלה הפעילה של החברה. ברור שדירקטור אשר כפוף למנכ"ל, תלוי בו ולא יוכל להתנגד או להסתייג מהחלטת הנהלה אשר לדעתו פוגעת בחברה.

• רק ב-80% מהחברות קיימת בתקנון הוראה המגבילה את האפשרות לסיים מיידית את כהונתם של כלל הדירקטורים בתאגיד, שאינם דירקטורים חיצוניים. משמעות הדבר שב-20% מהחברות נמצא בידי האסיפה הכללית ובעלי השליטה השוט, המאפשר להם לפטר מיידית דירקטור סורר.

• ל-27% מהחברות אין תוכנית הכשרה לדירקטורים חדשים בתחום עסקי התאגיד, ותוכנית המשך להכשרת דירקטורים מכהנים. משמעות הדבר היא שבאותן חברות, ייתכן שהדירקטורים אינם מבינים די הצורך את עסקי התאגיד והחוקים החלים עליו. כתוצאה מכך, אין הם מסוגלים להוות משקל נגד להנהלת החברה, אשר בידיה מצוי הידע. בעיה זו דווחה בכמחצית מהחברות הקטנות ונמצאה משביעת רצון בקבוצת החברות הגדולות.

• ב-17% מהחברות לא קיים הדירקטוריון בשנת הדיווח לפחות דיון אחד בעניין ניהול עסקי התאגיד בלא נוכחות ההנהלה. באותן חברות, הדירקטוריון לא יכול היה לקיים דיון עצמאי ובלתי תלוי ללא עינה הפקוחה של ההנהלה.

אי הפרדת תפקידים

• שליש מהחברות דיווחו, כי יו"ר הדירקטוריון משמש גם כמנכ"ל התאגיד, וכפל הכהונה לא אושר בהתאם להוראות סעיף 121(ג) לחוק החברות. כלומר: שליש מהחברות עוברות על החוק באי אישור כפל התפקיד. משמעות הדבר היא שבאותן חברות, יו"ר הדירקטוריון אינו יכול להוות משקל נגד למנכ"ל. מעניין לציין, כי בכמחצית מהחברות הגדולות נמצאה בעיה זו, אשר לא נמצאה בקבוצת החברות הקטנות.

• שליש מהחברות מסרו, כי בעל שליטה או קרובו מכהן כמנכ"ל או כנושא משרה בכירה בתאגיד, למעט כדירקטור. ב-37% מהחברות בעל השליטה או קרובו מועסקים על-ידי החברה או נותנים לה שירותים. משמעות הדבר היא שלא קיימת הפרדה בין בעלי מניות ובין הנהלת החברה. כאשר בעלי השליטה מנהלים את החברה ביום-יום, יכולת הדירקטוריון להוות משקל נגד להנהלה, אינה רבה. תופעה זו רווחת ברבות מהחברות המשפחתיות הנסחרות.

כמה תזכורות מחו"ל


תפקיד מרכזי של הדירקטוריון הוא לייצר איזונים ובלמים להנהלה הפעילה, כדי להגן על בעלי המניות. כדי שיצליח בתפקידו זה, על הדירקטורים להיות מוכשרים בתפקידם ובלתי תלויים בהנהלת החברה. מחקרנו מצא, כי בחלק ניכר מהחברות שנדגמו, לא קיימים תנאים אלו, ללא הבחנה בגודל החברה.

ברצוננו להזכיר, כי בטייקו אינטרנשיונל, תאגיד אמריקני ענק שקרס, הדירקטורים ה"בלתי תלויים" היו תלויים מהותית בתגמול שקיבלו מהחברה. המנכ"ל דניס קוזלובסקי יצר באופן שיטתי תרבות תאגידית של חמדנות ופזרנות, בכך שמחל באופן חשאי על הלוואות בסך עשרות מיליוני דולרים לעשרות מנהלים ודירקטורים, על-מנת לקנות את שתיקתם. גם בוורלדקום, תאגיד ענק נוסף שהתמוטט, הדירקטורים היו חייבים חלק ניכר מעושרם למנכ"ל ברני אברס, אשר מבלה כעת את זמנו בכלא.

כאשר בראש החברה עומד מנכ"ל דומיננטי, קשה יותר לדירקטוריון להציב איזונים ובלמים. כאשר המנכ"ל הוא גם יו"ר הדירקטוריון או נשיא, מתבטלת האפשרות של האיזון והבקרה של היו"ר על המנכ"ל. יש להזכיר שהתמוטטות סוויסאייר מיוחסת בעיקר למנכ"ל החברה, פיליפ ברוגיסר, אשר הואשם בכך שלא הפריד בין האמביציות האישיות שלו ותפקידו בחברה. הדירקטורים המנוסים שכיהנו בחברה, לא הצליח לעמוד מול המנכ"ל הדומיננטי אשר כיהן גם כנשיא החברה.


טיפים לדירקטורים


כדי לשפר את הממשל התאגידי בחברות בתחומים שנמצאו בעייתיים במחקרנו, להלן מספר טיפים חשובים לדירקטורים:

• ודאו שאתם מקבלים הכשרה מספקת למילוי תפקידכם, הכוללת היכרות עם עסקי החברה ועם הדרישות הרגולטוריות שחלות עליה.

• ודאו שבדירקטוריון בו אתם חברים מקפידים על הפורום הנאות והרלוונטי, ורק עליו, בדיונים. בדקו כי גורמי ההנהלה או בעל השליטה שנוכחותם בדיון אינה נדרשת, אכן אינם נוכחים.

• על הדירקטוריון לקבוע בעצמו את סדר יומו, כולל הנושאים החשובים לכם כדירקטורים, כגון אסטרטגיה, תוכנית עבודה ויעדי החברה, התפתחויות מהותיות ועוד.

• ודאו שהדירקטוריון בו אתם חברים, קיים לפחות ישיבה אחת בנושא עסקי החברה שלא בנוכחות נושאי המשרה.

• בדקו האם באמת קיים הכורח להעסיק קרובי משפחה של בעלי שליטה כשכירים או נותני שירותים לחברה.

• לפני קבלת מנוי כדירקטור בחברה ציבורית, ודאו, כי זהות יתר הדירקטורים ותקנון החברה יאפשרו לכם לבצע את תפקידכם באוביקטיביות הראויה ולטובת החברה.