פריזמה: בנק ישראל ימשיך בהורדות הריבית

בחברת פריזמה בית השקעות מאמינים כי ייתכן ולבנק ישראל מידע שעדיין לא פורסם בדבר המשך ההרעה במצב המשק. בית ההשקעות יצא (יום ד', 12.11.08) בסקירה מיוחדת לאור הורדת הריבית המפתיעה בת 0.5%, עליה הודיע בנק ישראל אתמול בערב.

אתמול בנק ישראל שוב הוריד את הריבית במפתיע, בישיבה שלא מן המניין, ב-50 נקודות בסיס ל-3%, כך שבחמשת השבועות האחרונים נרשמה ירידה חדה של 125 נקודות בסיס בריבית.

לדעת פריזמה, טיעוני בנק ישראל להורדת הריבית המפתיעה אינם חזקים מספיק בכדי להצדיק הפחתה בישיבה שלא מן המניין; ובבית ההשקעות העלו, כאמור, תהיות באשר לנתונים חדשים, שייתכן ויש לבנק ישראל על הרעה בפעילות הריאלית או על החרפת מחנק האשראי.

בהודעת בנק ישראל אתמול צויינו התמתנות הציפיות האינפלציוניות במשק בשבועות האחרונים, הורדת תחזיות הצמיחה של קרן המטבע הבינלאומית והציפיות להפחתות ריבית נוספות בעולם, כגורמים שעמדו מאחורי הורדת הריבית האחרונה.

בסקירות פריזמה האחרונות, ההערכה הייתה כי הריבית תרד במהלך החודשים הקרובים לרמה של 2.5%. הערכה זו נבעה בעיקר מהסיכוי להתמתנות ניכרת בקצב הצמיחה לסביבה של כ-1% בשנת 2009, במקביל לירידה חדה בקצב האינפלציה, גם היא לסביבה של כ-1% בשנה הקרובה. ההערכה בקרב גורמים בשוק ההון היא כי בנק ישראל יעדכן מטה באופן משמעותי את תחזית הצמיחה לשנת 2009 בשבועות הקרובים.

בעקבות ההערכות החדשות, בפריזמה מעדכנים את התחזית להפחתת הריבית לחודשים הקרובים מ-2.5% ל-2%. התפתחות זו עקבית עם ההאטה החריפה הצפויה במשק, עם ההתמתנות המשמעותית בקצב האינפלציה ועם מהלך הפחתות הריבית בעולם, לטענתם.

חשוב לציין כי עד כה מדיניות הבנק לא צלחה מכיוון שקצב הירידה בציפיות לאינפלציה היה מהיר יותר מקצב הורדות הריבית ולכן נרשמה עלייה בריבית הריאלית הקצרה. מכיוון שהבנק מעוניין להוביל בסופו של דבר לירידה בריבית הריאלית הוא יפעל להפחתת הריבית הנומינלית עד להשגת מטרה זו - סביבת ריבית ריאלית של כ-1%. בנוסף, חשוב לזכור שעקב הבחירות הקרובות והתפקוד החלקי של הממשלה, עיקר הנטל לבלימת ההאטה במשק נופל על בנק ישראל, והמהלכים האחרונים מלמדים כי הבנק מודע לכך ונוהג בהתאם.

השקל ימשיך להיחלש, רצוי להחזיק במח"מ קצר-בינוני בתיק האג"ח

המשך הפחתות הריבית בחודשים הקרובים מחזק את הערכת פריזמה בדבר היחלשות השקל מול הדולר בחודשים הקרובים לרמה של סביב 4.20 שקלים לדולר. בנוסף, הפחתות הריבית מהוות התפתחות חיובית לשוק אגרות החוב הממשלתיות.

הפחתות הריבית מפעילות לחץ לירידת התשואות בחלק הקצר-בינוני של העקומים הצמוד והשקלי, המח"מ (משך חיים ממוצע) בו בית ההשקעות ממליץ להתמקד בתקופה זו בתיק האג"ח. בתקופה נורמאלית היה הצפי למהלך הפחתת ריבית אגרסיבי מוביל להמלצה להארכת המח"מ בתיק אגרות החוב. הפחתת הריבית אמורה להקטין את פרמיית הסיכון של המשק מכיוון שהיא פועלת בכיוון של בלימת ההרעה במצב המשק. יחד עם זאת, אג"ח במח"מ בינוני-ארוך צפויות אומנם ליהנות בשלב הראשון מהפחתת הריבית, אך נראה כי ירידת התשואות בחלק זה של העקום מוגבלת לנוכח העלייה בפרמיית הסיכון הגלובלית, החשש מעלייה ניכרת בגירעון הממשלתי והעלייה בפרמיית הנזילות הנדרשת בתקופה זו.