מנהל קרן גידור ופיזיקאי תקף את תיאוריית השוק היעיל והציג היפותזה חלופית

הפיזיקאי ומנהל קרן הגידור ז'אן-פיליפ בושו, יו"ר Capital Fund Management המנהלת נכסים בהיקף של כ-20 מיליארד דולר, תקף בראיון שפורסם בעיתון "פייננשל טיימס" (19.09.25) את תיאוריית השוק היעיל. לדבריו, אין מדובר בטעות שולית אלא בשגיאה יסודית, שכן השווקים אינם משקפים בהכרח את מלוא המידע. הוא הסביר כי מודלים פיננסיים מוכרים - ובהם מודל בלק-שולס - מתעלמים מתנודות חדות, מתזרימי כספים ומהשפעות רגשיות, ואף עלולים ליצור לולאות משוב שמחמירות משברים.

בושו הציג חלופה בדמות "היפותזת השווקים הלא גמישים", שפותחה בידי קסבייה גבאי ורלף קויין. לפי גישה זו, השקעות פסיביות ותזרימי כספים גדולים אינם גורמים לתגובה זמנית בלבד אלא משפיעים באופן מתמשך על מחירי השוק. הוא התריע כי יציאת כספים חדה עלולה להוביל לירידה משמעותית ומתמשכת בשווי השוק כולו.

לדבריו, אחת הבעיות המרכזיות של הכלכלה המודרנית היא "קנאת מתמטיקה" - נטייה של כלכלנים להעדיף נוסחאות אלגנטיות ותיאוריות מתמטיות על פני מחקר אמפירי מבוסס נתונים. הוא קרא להחזיר את מרכז הכובד לבדיקות אמפיריות ולחקר המציאות הדינמית של השווקים.

בושו גם התייחס להיבט הפילוסופי, וציין כי מהגותו של אלבר קאמי למד את חשיבות הפשרה כערך מרכזי. לדבריו, גם בכלכלה וגם בפוליטיקה דרושה יכולת למצוא איזונים בין קיצוניות לבין מציאות מורכבת, במקום להתבצר במודלים תאורטיים.

לדבריו, התופעה שבה שוקי ההון עולים לאורך זמן אינה מוסברת תמיד על-ידי נתוני יסוד, אלא בעיקר על-ידי זרימת כספים מתמשכת להשקעות פסיביות, לצד תנאים מאקרו-כלכליים כמו ריביות נמוכות ורווחיות גבוהה של תאגידים. מצב זה, טען, עלול להוליד בועה פיננסית שתתפוצץ עם היפוך המגמות.

בושו קרא לרגולטורים לשקול מחדש את מבנה ההשקעות הפסיביות ואת השפעתן על השוק, ולהתמקד גם במנגנוני הגנה שיבטיחו גמישות בעת שינויים מהירים.